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家居零售商店龍頭，提供創(chuàng)意生活家居產(chǎn)品和潮流玩具產(chǎn)品
　　名創(chuàng)優(yōu)品是全球化創(chuàng)意居家生活用品零售商店，創(chuàng)立于2013年，迄今已經(jīng)成功孵化了兩個(gè)品牌，分別是名創(chuàng)優(yōu)品和潮玩品牌TOPTOY。
　　全球化布局，門店數(shù)達(dá)到5,514家。截至2023年3月31日，名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)累計(jì)進(jìn)駐全球五大洲105個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球門店數(shù)達(dá)到5,514家（國(guó)內(nèi)3383家，海外2131家）。截至2022年12月31日止六個(gè)月，名創(chuàng)優(yōu)品下平均每月推出超過(guò)560個(gè)SKU。
　　孵化TOPTOY品牌，進(jìn)駐潮流玩具市場(chǎng)。截至2023年3月31日，名創(chuàng)優(yōu)品共有116家TOPTOY門店，全部位于中國(guó)，而且TOPTOY產(chǎn)品也在少數(shù)機(jī)器人商店銷售。截至2022年12月31日，TOPTOY品牌下總共提供超過(guò)3,800個(gè)SKU。
　　受疫情影響，線下實(shí)體門店增長(zhǎng)乏力，看好后續(xù)消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)。名創(chuàng)優(yōu)品FY2019-FY2022經(jīng)營(yíng)收入CAGR為2.39%，F(xiàn)Y2019-FY2022凈利潤(rùn)C(jī)AGR為-4.94%。2023年1-3月實(shí)現(xiàn)收入同比+26%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比+336%，毛利率較去年同期提升9pct，改善明顯，看好后續(xù)線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)。
　　生活家居勢(shì)頭良好，潮流玩具發(fā)展迅速
　　生活家居產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭良好，未來(lái)發(fā)展空間較大。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按GMV計(jì)，中國(guó)生活家居產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)模由2017年的人民幣3.1萬(wàn)億元增至2021年的4.2萬(wàn)億元，CAGR為7.8%，2022-2026E年按GMV計(jì)中國(guó)生活家居產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模的CAGR將達(dá)到7.4%。這一市場(chǎng)需求穩(wěn)定，細(xì)分市場(chǎng)分為自有品牌零售/專賣零售/商超集合，其中自有品牌零售市場(chǎng)占比約2%，未來(lái)提升空間仍較大。
　　中國(guó)及全球自有品牌綜合零售市場(chǎng)都處于快速發(fā)展的階段。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年中國(guó)自有品牌綜合零售市場(chǎng)規(guī)模為951億元人民幣，2017-2021年CAGR為7.4%，2022-2026ECAGR為14.2%，2021年前五大參與者分別為名創(chuàng)優(yōu)品/無(wú)印良品/三福/諾米/生活無(wú)憂，市占率分別為11.4%/2.8%/2.6%/0.9%/0.8%，2021年全球自有品牌綜合零售市場(chǎng)規(guī)模為419億美元，2017-2021年CAGR為0.3%，2022-2026ECAGR為12.6%。2021年全球前五大參與者為名創(chuàng)優(yōu)品/大創(chuàng)/無(wú)印良品/Flying Tiger/三福，市占率分別為6.7%/5.5%/5.3%/1.9%/0.9%。隨著消費(fèi)者對(duì)差異化體驗(yàn)及產(chǎn)品質(zhì)量、設(shè)計(jì)、高性價(jià)比及個(gè)性化的不斷看重，供應(yīng)鏈效率受到品牌重視與提高，自由品牌綜合零售未來(lái)將成為生活家居產(chǎn)品市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，該細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)或?qū)⑹芤嬗谛袠I(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和消費(fèi)者習(xí)慣的變化。
　　中國(guó)潮流玩具市場(chǎng)正處于行業(yè)成長(zhǎng)階段。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年中國(guó)潮流玩具市場(chǎng)規(guī)模為345億元人民幣，2017-2021年CAGR為33.7%，2022-2026E年CAGR為24.0%。2021年行業(yè)CR10為30.4%，市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)新參與者，目前龍頭泡泡瑪特市占率13.6%，Top Toy市占率1.1%，仍有較大上升空間。
　　名創(chuàng)優(yōu)品融合IP元素，定位生活好物集合店，未來(lái)增長(zhǎng)將源于渠道擴(kuò)張與店效提升
　　盈利能力和成長(zhǎng)能力方面優(yōu)于傳統(tǒng)百貨，營(yíng)運(yùn)能力和單店效益仍有提升空間。相較傳統(tǒng)百貨，名創(chuàng)優(yōu)品品牌主營(yíng)家居生活用品零售，覆蓋客群定位上更為年輕化，F(xiàn)Y2023H1毛利率達(dá)37.7%，凈利率為14.5%，永輝超市2022年毛利率則為19.68%，凈利率為-3.33%，盈利能力上名創(chuàng)優(yōu)品較傳統(tǒng)百貨更優(yōu)，F(xiàn)Y2022名創(chuàng)優(yōu)品月坪效達(dá)916元/平方米，沃爾瑪為3404元/平方米，名創(chuàng)優(yōu)品坪效上仍有較大提升空間。
　　下沉市場(chǎng)持續(xù)布局，三四線市場(chǎng)帶來(lái)增量。公司通過(guò)入駐一二線城市的核心商圈和購(gòu)物中心來(lái)提升知名度，同時(shí)自身價(jià)格不存在下沉壁壘，消費(fèi)者都具備支付能力，未來(lái)名創(chuàng)優(yōu)品也有望提升三四線市場(chǎng)份額。根據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品的計(jì)劃，預(yù)計(jì)2023—2025年每年新增門店400家，其中絕大部分都分布在三四線及以下城市。
　　海外市場(chǎng)擴(kuò)展帶來(lái)更大發(fā)展空間，打造全球化品牌。FY2019—FY2021，名創(chuàng)優(yōu)品的海外市場(chǎng)代理模式毛利率分別為22.8%、32.2%和30.3%，均高于合伙人模式的毛利率，F(xiàn)Y2021—FY2022海外門店的平均年收入分別為100和140萬(wàn)元人民幣，均低于國(guó)內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品門店的平均年收入，海外市場(chǎng)仍有較大開(kāi)拓空間和增長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司作為全球家居零售龍頭，海內(nèi)外渠道持續(xù)擴(kuò)張，并同時(shí)運(yùn)營(yíng)潮玩品牌TOPTOY，帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)，當(dāng)前公司品牌持續(xù)升級(jí)，盈利能力改善明顯，業(yè)績(jī)有望持續(xù)保持較高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)FY2023-FY2025公司營(yíng)收為114.6/143.9/165.6億元，歸母凈利潤(rùn)為16.2億元/20.7億元/23.9億元，對(duì)應(yīng)2023年6月9日收盤價(jià)，PE為25/19/17X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開(kāi)拓及產(chǎn)品推廣風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)及品牌與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及品牌不具備完全可比性所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)高度集中風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算僅供參考，以實(shí)際為準(zhǔn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等。