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3QFY23公司單季利潤創(chuàng)歷史新高，大幅超預(yù)期。當(dāng)前門店銷售持續(xù)增長，收入端持續(xù)向好。商品毛利率目標(biāo)已基本完成，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈降本或?qū)⒋俪擅蔬M(jìn)一步提升。給予公司FY202324xPE，對應(yīng)美股目標(biāo)價(jià)22美元/ADS，對應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)43港元，均維持“買入”評級。
　　▍收入符合預(yù)期，利潤創(chuàng)歷史新高。3QFY23，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.5億元（我們此前預(yù)期為約30億元），同比+26.2%，環(huán)比+18.4%，國內(nèi)/海外分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.5億/8.0億元，同比+18.1%/+54.6%，環(huán)比+42.8%/-18.9%；Non-IFRS凈利潤4.83億元（公司預(yù)告為不低于4億元，我們此前預(yù)期為約4億元），同比+336.3%，環(huán)比+29.5%；Non-IFRS凈利潤率16.4%，創(chuàng)歷史新高，同比+11.7pcts，環(huán)比+1.4pcts，主要是因?yàn)榫C合毛利率為39.3%（品牌戰(zhàn)略升級持續(xù)+海外收入占比提升），同比+9.1pcts，環(huán)比-0.7pct、同時(shí)期間費(fèi)用率20.1%（中后臺人員主動(dòng)控制成本下開支減少+總部大樓土地使用權(quán)折舊資本化），同比-3.8pcts，環(huán)比-2.5pcts。
　　▍國內(nèi)展店順利，海外維持開店目標(biāo)。3QFY23，公司凈新增門店74家，其中國內(nèi)/海外凈新增門店58/16家（VS：3QFY22：29/39家）。截至2023/3/31，公司經(jīng)營門店達(dá)5,514家，其中國內(nèi)/海外分別為3,383/2,131家。國內(nèi)：高線城市門店密度仍在提升，3QFY23國內(nèi)超過53%（約31家）的新開門店位于一線和二線城市，主要得益于公司對優(yōu)質(zhì)鋪位機(jī)會的捕捉（疫情期間部分商業(yè)街和步行街的優(yōu)質(zhì)鋪位空出，而當(dāng)前客流快速回升且租金仍處低位未有明顯上行）。根據(jù)業(yè)績公告，公司管理層預(yù)計(jì)全年將超越2023年國內(nèi)凈增250-350家的開店目標(biāo)。海外：開店放緩是因?yàn)槊绹陀《鹊牟糠珠T店由于店型和商品品類調(diào)整等暫時(shí)性原因而未能在季內(nèi)開出，公司當(dāng)前維持2023年海外凈增350-450家的開店目標(biāo)。
　　▍4QTDFY23海內(nèi)外持續(xù)增長。國內(nèi)：2023年4月，剔除去年同期暫時(shí)關(guān)店的影響，整體GMV同比+80%，平均單店GMV同比+50%，約為2019年同期的85%；勞動(dòng)節(jié)假期，整體GMV同比+75%，平均單店GMV同比+45%，恢復(fù)至2019年同期可比水平。海外：2023年4月，海外整體GMV同比+45%。
　　▍未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈降本或?qū)⒋俪擅蔬M(jìn)一步提升。公司提前完成品牌戰(zhàn)略升級的商品毛利率目標(biāo)，3QFY23公司商品毛利率約60%（原計(jì)劃4QFY23達(dá)成）。預(yù)計(jì)未來公司毛利率提升將主要依賴于：1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1）國內(nèi)：IP產(chǎn)品策略，2023Q1公司已推出與全球第一大IP寶可夢的聯(lián)名產(chǎn)品和門店，未來將陸續(xù)推出侏羅紀(jì)公園、迪士尼、Hello Kitty、芭比等重磅IP聯(lián)名產(chǎn)品；聚焦核心戰(zhàn)略品類，例如3QFY23香薰品類GMV同比+60%，銷售占比同比+1pct、飾品品類GMV同比+80%，銷售占比同比+2pcts，公司在浙江義烏搭建了飾品的獨(dú)立物流倉庫并強(qiáng)化了相關(guān)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，未來將通過高頻上新和高效物流持續(xù)深耕。2）海外：特定品類出海，以盲盒為例，繼新加坡、泰國等國家的成功推廣后，2023Q1名創(chuàng)優(yōu)品主品牌盲盒進(jìn)入美國市場，迪士尼等傳統(tǒng)IP與三麗鷗等新銳IP盲盒銷售表現(xiàn)超預(yù)期；海外商品本地化，公司從2022Q4到2023Q1陸續(xù)向海外派出業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，當(dāng)前處于對5個(gè)海外大區(qū)內(nèi)各自的貨品進(jìn)行相對標(biāo)準(zhǔn)化整理的階段，我們看好后續(xù)海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本的優(yōu)化。2.供應(yīng)鏈降本：公司管理層預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈端仍有一定的降本空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)衰退，海外消費(fèi)者減少消費(fèi)興趣類商品的風(fēng)險(xiǎn)；中國局部疫情復(fù)發(fā)影響線下客流的風(fēng)險(xiǎn)；中國居民消費(fèi)力承壓的風(fēng)險(xiǎn)；東南亞國家旅游業(yè)恢復(fù)速度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：維持公司FY2023-25收入預(yù)測分別為114.0億/138.4億/163.9億元，考慮到公司提前實(shí)現(xiàn)60%的商品毛利率目標(biāo)，且后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素仍將支撐高毛利率，故上調(diào)公司FY2023-25 Non-IFRS凈利潤預(yù)測分別至17.0億/20.0億/24.4億元（原預(yù)測為15.6億/18.7億/23.2億元）?？紤]同行業(yè)可比公司估值（Bloomberg一致預(yù)期：Dollar Tree FY202324x PE / Five BelowFY202334x PE），維持給予公司FY202324xPE，對應(yīng)美股目標(biāo)價(jià)22美元/ADS，對應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)43港元，均維持“買入”評級。