>> 中信證券-名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)2QFY2023業(yè)績點評：品牌升級持續(xù)助力，業(yè)績超預(yù)期-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
大小： |
764KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
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2QFY2023，毛利率40.0%，大超預(yù)期（35.7%）；Non-IFRS凈利潤3.73億元，同比+82.1%，超預(yù)期（3億元）。3QTDFY2023銷售增長強勁，國內(nèi)GMV同比+20%，海外同比+40%。CY2023，預(yù)計國內(nèi)外展店速度將恢復(fù)至疫情前的高增長，同時國內(nèi)品牌升級計劃毛利率提升進度目前僅為67%，仍有產(chǎn)品提價空間。給予公司FY202330xPE，對應(yīng)美股目標價21美元/ADS，對應(yīng)港股目標價42港元，均維持“買入”評級。
▍業(yè)績超預(yù)期。2QFY2023，公司營業(yè)收入24.9億元人民幣（下同，此前我們預(yù)期24億元），同比-10.0%，季環(huán)比-10.0%；Non-IFRS凈利潤3.73億元（預(yù)期3億元），同比+82.1%，季環(huán)比-10.6%；公司綜合毛利率40.0%（預(yù)期35.7%），同比+8.9pcts（其中5pcts是因為海外收入占比創(chuàng)新高，4pcts則得益于國內(nèi)品牌升級計劃），季環(huán)比+4.3pcts；Non-IFRS口徑下凈利率15.0%（預(yù)期12%），同比+7.3pcts，季環(huán)比-0.1pct。
▍基本完成開店目標，CY2023開店提速。截至2022/12/31，全球共有5,440家MINISO門店，較上一年同期增加395家，較上季末增加144家；其中：國內(nèi)3,325家，較上一年同期增加157家（公司凈開店目標為150家），較上季末增加56家，本季新開門店大部分位于低線城市；海外2,115家門店，較上一年同期增加238家（目標為250家），較上季末增加88家。根據(jù)公司業(yè)績會，CY2023國內(nèi)凈開店目標為250-350家，海外為350-450家。
▍海外銷售增長強勁，重點發(fā)展亞洲市場。根據(jù)公司業(yè)績交流會，3QTDFY2023，國內(nèi)GMV同比+20%（1月/2月：+40%/持平）。CY2023春節(jié)7天，國內(nèi)GMV同比+25%；店均GMV同比+18%。3QTDFY2023，海外GMV同比+40%（1月和2月均同比+40%，）。CY2023公司預(yù)計亞洲（除中國，下同）門店數(shù)同比增加35%-45%。2QFY2023，亞洲市場GMV恢復(fù)程度落后于其他市場，僅為2019年同期的66%（上季度為60%），主要是因為菲律賓/印尼/泰國等幾個旅游國家的入境游客數(shù)仍在恢復(fù)過程，我們預(yù)計隨著2023年旅游業(yè)回暖，同時公司持續(xù)加密門店網(wǎng)絡(luò)，亞洲市場將迎來強勁反彈。
▍風險因素：全球經(jīng)濟衰退，海外消費者減少興趣類消費；國內(nèi)居民消費能力承壓，對商品提價更加敏感，興趣類商品銷售不及預(yù)期；國內(nèi)局部地區(qū)感染人數(shù)上升，影響門店客流；東南亞主要市場入境游客數(shù)量不及預(yù)期。
▍投資建議。收入端：考慮到最新公告海外單店效表現(xiàn)，略微調(diào)整FY2023/2024/2025年營業(yè)收入預(yù)測分別至114.0億/138.9億/164.7億元(原預(yù)測為114.0億/140.0億/166.1億元)；利潤端：由于國內(nèi)品牌升級計劃持續(xù)推進，疊加供應(yīng)鏈端降本工作的進行，毛利率居高而上，上調(diào)Non-IFRS凈利潤預(yù)測分別至15.6億/18.7億/23.2億元(原預(yù)測為14.1億/18.0億/21.9億元)?？紤]同行業(yè)可比公司估值（Bloomberg一致預(yù)期：Dollar Tree FY202321x PE / Five BelowFY202349x PE ），考慮到公司作為中國自有品牌生活家居龍頭，可享一定估值溢價，故給予公司FY202330xPE，對應(yīng)美股目標價21美元/ADS，對應(yīng)港股目標價42港元，均維持“買入”評級
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