>> 興業(yè)證券-名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)規(guī)模領(lǐng)先的全球折扣品牌零售商-230219
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 3281KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
宋婧茹 |
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投資要點(diǎn)
未來五年全球品牌類生活用品零售增速可觀，名創(chuàng)優(yōu)品自有品牌零售市場＃市占率全球第一：據(jù)招股說明書，在2022-2026年，中國生活用品市場、全球品牌品種零售市場、中國潮流玩具市場規(guī)模CAGR分別為7.4%、12.6%、24.0%。2021年名創(chuàng)優(yōu)品在全球自有品牌零售市場市占率達(dá)6.7%。按照GMV計算，名創(chuàng)優(yōu)品在中國及全球自有品牌零售市場均位列第一名。TOPTOY在中國潮流玩具市場市占率為1.1%，位列第七。
全球化經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，輕資產(chǎn)模式快速擴(kuò)張：截至2022年9月30日，名創(chuàng)優(yōu)品在全球擁有5296家商店（中國3296家/300余個城市，海外2027家/90余個國家）；TOPTOY在中國擁有109家商店。名創(chuàng)優(yōu)品零售合作伙伴模式中，加盟商提供優(yōu)質(zhì)的店鋪資源和租金等成本，公司主要負(fù)責(zé)門店的日常運(yùn)營等，此模式幫助公司實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)快速門店數(shù)量擴(kuò)張。我們預(yù)計公司門店數(shù)量仍有翻2.6倍的增長空間。
低價優(yōu)質(zhì)高周轉(zhuǎn)，強(qiáng)大供應(yīng)鏈支撐效率拓品：公司超過95%的產(chǎn)品在中國的零售價格低于50元人民幣，每隔7天就會從包含10000個產(chǎn)品的創(chuàng)意庫中挑選出大約100個新的SKU。即時結(jié)算的供應(yīng)商付款制度與5296家門店的龐大規(guī)模吸引了超過1000家經(jīng)銷商長期穩(wěn)定供貨，出色的盈利能力亦吸引加盟商穩(wěn)定投資，截至2022年6月30日，公司的912家加盟商中已有469家投資超過3年。
復(fù)盤美股07-12年加息及19-20年降息，折扣零售穿越周期：加息周期中Dollar Tree等折扣零售在困境之中的高性價比與成長性。降息周期中同樣表現(xiàn)亮眼，2019年三季度Dollar General扣非歸母凈利潤同比增長71.0%。對標(biāo)Dollar Tree等，名創(chuàng)優(yōu)品毛利率有望回升并維持在超過30%水平。
中國復(fù)蘇存在預(yù)期差，恢復(fù)彈性超預(yù)期：1）單店盈利能力提升，截止2022年12月國內(nèi)門店恢復(fù)至疫情前70%的水平，2023年1月流水?dāng)?shù)據(jù)同比50%+，預(yù)計全年國內(nèi)門店快速復(fù)蘇。2）2023年預(yù)計擴(kuò)店速度加快，疫情期間國內(nèi)年新增220-400家門店，預(yù)計疫情后將提速。
首次覆蓋給予“增持”評級，目標(biāo)價50港元：我們預(yù)計公司2023-2025財年的營業(yè)收入將分別達(dá)到133.8、176.7及215.9億元。Non-IFRS凈利潤分別達(dá)到13.7、17.7及22.6億元，同比增長89.1%、29.3%及27.6%。首次覆蓋給予“增持”評級，目標(biāo)價對應(yīng)2023-2025財年P(guān)E為39x/30x/23x。
風(fēng)險提示：1）新冠病毒感染反復(fù)；2）原材料價格波動；3）供應(yīng)鏈及海運(yùn)變化；4）市場競爭加??；5）美股中概股政策變動。
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