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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　受益海外回暖、國(guó)內(nèi)品牌升級(jí)及控費(fèi)措施，F(xiàn)Y2023Q1利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期；國(guó)內(nèi)線下消費(fèi)復(fù)蘇繼續(xù)回暖向好，品牌升級(jí)與出海加速持續(xù)提振利潤(rùn)釋放值得期待。
　　摘要：
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025財(cái)年?duì)I業(yè)收入分別為123.63/144.93/167.40億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為10.68/14.00/17.61億元?？紤]到公司海外業(yè)務(wù)快速回暖修復(fù)，處于快速拓店期，國(guó)內(nèi)品牌升級(jí)戰(zhàn)略有望驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)優(yōu)化，給予2023財(cái)年23xPE，目標(biāo)價(jià)21.55港元，“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：FY2023Q1營(yíng)收27.72億/yoy+4.5%，其中海外收入9.20億元/yoy+47.6%，國(guó)內(nèi)收入18.52億元/yoy-8.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.17億/yoy+126.6%，毛利率35.7%/+8.3pct，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率14.58%。
　　利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期，毛利率持續(xù)改善優(yōu)化。①FY2023Q1營(yíng)收符合預(yù)期，利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期，F(xiàn)Y2023Q1經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.17億/yoy+126.6%，利潤(rùn)率15.1%/+8.2pct，創(chuàng)近10個(gè)季度新高，且呈現(xiàn)穩(wěn)步提升優(yōu)化趨勢(shì)；②毛利率持續(xù)顯著改善，從FY2022Q1的33.3%持續(xù)提升至FY2023Q1的35.7%，主要由于：海外高毛利業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)驅(qū)動(dòng)毛利率結(jié)構(gòu)性提升，海外業(yè)務(wù)收入占比由FY2022Q1的23.5%顯著恢復(fù)至33.2%；國(guó)內(nèi)Miniso門(mén)店實(shí)施品牌升級(jí)戰(zhàn)略，推出較高毛利率的新品貢獻(xiàn)拉動(dòng)；產(chǎn)品降本控費(fèi)措施驅(qū)動(dòng)。
　　品牌升級(jí)提振毛利率，海外拓店有望提速。①公司圍繞產(chǎn)品、渠道和傳播三維發(fā)力，通過(guò)品牌升級(jí)戰(zhàn)略持續(xù)提升毛利率，F(xiàn)Y2023Q1商品毛利率同比提升4pct至56%，預(yù)計(jì)隨著30%的SKU以新產(chǎn)品形式推出，定價(jià)將高于此前的50%利潤(rùn)率加價(jià)區(qū)間，商品毛利率有望于FY2023末提升至60%，推升利潤(rùn)端持續(xù)釋放；②海外持續(xù)拓店，國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)階段性放緩，F(xiàn)Y2023Q1單季Miniso門(mén)店國(guó)內(nèi)凈增43家，海外凈增54家，TOPTOY凈增12家；截至FY2023Q1合計(jì)門(mén)店5405家，其中Miniso國(guó)內(nèi)3269家，海外2027家，TOPTOY109家。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；子品牌發(fā)展不及預(yù)期