受?chē)?guó)內(nèi)疫情影響，預(yù)計(jì)2QFY23公司收入負(fù)增長(zhǎng)，但品牌戰(zhàn)略升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，費(fèi)用管控得當(dāng)，利潤(rùn)端或超預(yù)期（原預(yù)期：Non-IFRS凈利率10%）；展望CY2023，預(yù)計(jì)海內(nèi)外開(kāi)店提速、毛利率延續(xù)上升態(tài)勢(shì)、費(fèi)用可控、凈利率提升。給予公司FY202328xPE，對(duì)應(yīng)美股目標(biāo)價(jià)18美元/ADS，對(duì)應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)35港元，均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 ▍業(yè)績(jī)前瞻：預(yù)計(jì)2QFY2023單季Non-IFRS凈利率或超預(yù)期。2QFY2023：收入端，我們預(yù)計(jì)公司整體收入約24億元，同比-10%，環(huán)比-10%，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)多地疫情齊發(fā)，沖擊線下門(mén)店銷(xiāo)售，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)收入同比-30%至14.5億元左右，海外迎來(lái)消費(fèi)旺季，我們預(yù)計(jì)海外收入同比+35%至9.5億元左右；利潤(rùn)端，我們預(yù)計(jì)毛利率高于35%，同比+4pcts，環(huán)比基本持平，我們預(yù)計(jì)Non-IFRS凈利潤(rùn)為3億元左右，對(duì)應(yīng)Non-IFRS凈利率約為12%，超出我們此前預(yù)期（10%），同比+4pcts，環(huán)比-3pcts。 ▍CY2022展店預(yù)計(jì)符合預(yù)期，CY2023或加速開(kāi)店：我們預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)及海外展店均符合此前我們的預(yù)期，即CY2022國(guó)內(nèi)凈開(kāi)店150家，海外凈開(kāi)店250家，推算得2QFY2023國(guó)內(nèi)凈開(kāi)門(mén)店49家，海外凈開(kāi)門(mén)店100家。隨著國(guó)內(nèi)疫情管控全面放開(kāi)，首輪感染峰值已過(guò)，消費(fèi)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為CY2023公司將提高國(guó)內(nèi)開(kāi)店速度，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)凈開(kāi)店250-350家。預(yù)計(jì)CY2023公司將加強(qiáng)部分國(guó)家的門(mén)店布局，預(yù)計(jì)海外凈開(kāi)店350-450家。 ▍2023年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)外增長(zhǎng)強(qiáng)勁。3QTDFY2023，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)GMV同比+40%左右；店均GMV同比+30%左右，預(yù)計(jì)略高于2019年同期水平。CY2023春節(jié)7天，預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)GMV同比+30%左右；店均GMV同比+20%左右，預(yù)計(jì)高于2019年同期水平。3QTDFY2023，海外GMV同比+40%，店均GMV預(yù)計(jì)接近2019年水平，主要是因?yàn)闁|南亞（印尼、菲律賓和泰國(guó)）由于旅游業(yè)仍處恢復(fù)狀態(tài)導(dǎo)致此區(qū)域恢復(fù)。 ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部地區(qū)新冠感染人數(shù)再次達(dá)峰，沖擊線下客流；居民消費(fèi)能力承壓，可選消費(fèi)品銷(xiāo)售受負(fù)面沖擊超預(yù)期；品牌戰(zhàn)略升級(jí)計(jì)劃使商品均價(jià)上升，或?qū)︿N(xiāo)售額產(chǎn)生負(fù)面影響；TOPTOY的運(yùn)營(yíng)難度存在超出預(yù)期的可能；東南亞國(guó)家旅游業(yè)恢復(fù)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 ▍投資建議。收入端：考慮到2QFY2023收入受疫情沖擊，同時(shí)我們認(rèn)為疫情管控全面放開(kāi)以來(lái)，消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)正延續(xù)疫情前增長(zhǎng)趨勢(shì)，海內(nèi)外開(kāi)店提速，調(diào)整FY2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)分別至114.0億/140.0億/166.1億元(原預(yù)測(cè)為117.8億/140.0億/166.4億元)；利潤(rùn)端：國(guó)內(nèi)品牌升級(jí)計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，支撐毛利率高企，上調(diào)Non-IFRS凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至14.1億/18.0億/21.9億元(原預(yù)測(cè)為13.2億/16.4億/20.5億元)?？紤]同行業(yè)可比公司估值（Bloomberg一致預(yù)期：Dollar Tree FY202321x PE / Five Below FY202342xPE ），考慮到公司作為中國(guó)自有品牌生活家居龍頭，可享一定估值溢價(jià)，故給予公司FY202328xPE，對(duì)應(yīng)美股目標(biāo)價(jià)18美元/ADS，對(duì)應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)35港元，均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
