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事件：2月28日，公司發(fā)布FY2023H1業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.67億元/同比-2.95%，歸母凈利潤(rùn)為7.64億元/同比+14.51%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為7.90億元/同比+15.01%；其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.94億元/同比-10.04%，歸母凈利潤(rùn)3.52億元/同比+90.79%，疫情擾動(dòng)下經(jīng)營(yíng)狀況仍持續(xù)優(yōu)化。
　　國(guó)內(nèi)門店端整體仍受擾動(dòng)，TOPTOY單店持續(xù)優(yōu)化，海外展店相對(duì)較快，且單店向上。1）從國(guó)內(nèi)來(lái)看，受疫情擾動(dòng)影響，國(guó)內(nèi)自然年內(nèi)展店趨緩，四季度單店受擾動(dòng)較大，其中：國(guó)內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品四季度展店56家維持低速（上年同期展店229家），環(huán)比三季度略有提速；四季度線下門店客流同比減少32%，致使表觀單店同比、環(huán)比分別下降24.6%、19.7%，同時(shí)客單價(jià)提升6%，有所沖抵；TOPTOY伴隨單店優(yōu)化持續(xù)展店：目前TOPTOY門店共計(jì)117家/同比+28家，報(bào)告期內(nèi)新增8家，實(shí)現(xiàn)GMV3.14億元，四季度受客流擾動(dòng)及一、二線門店占比較高影響，單店有所下滑。2）從海外來(lái)看，截至報(bào)告期末，海外名創(chuàng)優(yōu)品門店共計(jì)2115家/同比+238家，增長(zhǎng)近12%，四季度新增88家/環(huán)比+34家，仍維持較快展店速度；同時(shí)，受公司性價(jià)比定位以及產(chǎn)品本地化持續(xù)推進(jìn)，GMV同比增速為40.5%，其中北美增長(zhǎng)66%，單店GMV同比2019年增加超50%，伴隨東南亞等地區(qū)恢復(fù)提速，海外經(jīng)營(yíng)彈性有望顯現(xiàn)。
　　營(yíng)收方面：海外維持高增，單季度收入占比達(dá)40%，國(guó)內(nèi)擾動(dòng)仍存。1）受客流影響，國(guó)內(nèi)收入端有所下滑，四季度國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.08億元/同比-26.6%，環(huán)比-18.5%，其中名創(chuàng)優(yōu)品門店實(shí)現(xiàn)收入13.9億元/同比-18.6%，TOPTOY門店實(shí)現(xiàn)收入1.0億元/同比-24.62%%，主要受到四季度前期封控，以及年底政策調(diào)整后多地疫情散發(fā)影響。2）海外業(yè)務(wù)增速亮眼，營(yíng)收占比近40%，單四季度海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.9億元/同比+37.5%，環(huán)比+7.3%，受海外高速擴(kuò)張及國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)低基數(shù)影響，收入占比達(dá)歷史新高，為39.6%/同比+13.7%，環(huán)比+6.4%，除展店因素外，門店平均收入同比增長(zhǎng)23%，有效拉動(dòng)海外增長(zhǎng)。
　　受海外拉動(dòng)毛利率新高，銷售費(fèi)用略有提升，強(qiáng)盈利能力持續(xù)展現(xiàn)。1）毛利率實(shí)現(xiàn)新高：四季度受海外占比提升拉動(dòng)，及品牌升級(jí)影響，毛利率同比+8.8pct至40.0%，環(huán)比+4.3pct，表現(xiàn)優(yōu)異，后續(xù)伴隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)預(yù)計(jì)將有所回落，但仍將維持較高水平；2）費(fèi)用端整體有所增加：四季度公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為16.7%、6.0%，同比分別+2.8pct、-2.1pct，銷售費(fèi)用率主要受公司品牌升級(jí)、擴(kuò)大IP供給以及海外直營(yíng)市場(chǎng)持續(xù)拓店使得折舊、攤銷增加等因素拉動(dòng)，管理費(fèi)用率主要受人員控費(fèi)優(yōu)化以及海外收入放量攤銷固定成本影響，略有收縮，財(cái)務(wù)費(fèi)用率維持相對(duì)穩(wěn)定；3）強(qiáng)盈利能力持續(xù)展現(xiàn)：四季度在國(guó)內(nèi)強(qiáng)疫情擾動(dòng)下，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.7億元/同比+82.13%，對(duì)應(yīng)凈利率為15.0%/同比+7.6pct，環(huán)比維持穩(wěn)定。
　　國(guó)內(nèi)復(fù)蘇持續(xù)印證，疊加海外高增，經(jīng)營(yíng)彈性可期。1）截至2月15日，伴隨國(guó)內(nèi)陽(yáng)康后客流及消費(fèi)恢復(fù)，公司國(guó)內(nèi)GMV同比增加約20%，較2019年同比增加39%，后續(xù)伴隨復(fù)蘇持續(xù)持續(xù)落地，單店及拓店均修復(fù)可期；2）伴隨海外北美、拉丁美洲等地經(jīng)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化，展店預(yù)計(jì)將維持高增，全年預(yù)計(jì)新增350-450家門店；3）亞洲區(qū)域GMV仍僅為2019年的66%，作為門店占比45%的重點(diǎn)區(qū)域，伴隨單店店效恢復(fù)，有望貢獻(xiàn)較大經(jīng)營(yíng)彈性。
　　投資建議：公司作為全球日雜零售龍頭，憑借渠道、供應(yīng)鏈等優(yōu)勢(shì)，以輕資產(chǎn)模式在全球高速擴(kuò)張，同時(shí)已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線，當(dāng)前海外業(yè)務(wù)高增、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)雖受疫情擾動(dòng)影響，但預(yù)期伴隨恢復(fù)經(jīng)營(yíng)彈性有望釋放。我們預(yù)計(jì)公司FY2023-FY2025營(yíng)業(yè)收入分別為110.8億元/140.3億元/158.8億元，歸母凈利潤(rùn)13.2億元/16.0億元/18.9億元，EPS為1.08/1.31/1.54元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值為30/25/21倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50港元，對(duì)應(yīng)FY2025年P(guān)E為30倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)或需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；業(yè)態(tài)擴(kuò)展及產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。