>> 興業(yè)證券-名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)毛利率大幅改善，海外擴(kuò)店將加速-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
大小： |
555KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋婧茹 |
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FY2023Q2國內(nèi)業(yè)務(wù)多渠道受影響，海外穩(wěn)步復(fù)蘇：FY2023Q2收入24.94億元，同比減少10.0%，環(huán)比減少10.0%，因疫情區(qū)域性爆發(fā)，國內(nèi)業(yè)務(wù)受到影響，2022年10月/11月/12月線下門店收入同比變動-23%/-32%/-30%，同時線上因物流服務(wù)及供應(yīng)商業(yè)務(wù)中斷，雙11收入亦受到影響，海外業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)，F(xiàn)Y2023Q2海外業(yè)務(wù)收入9.87億元人民幣，同比增長37.5%，占總收入比重39.5%，為近3年來占比最高的季度，未來隨著國內(nèi)市場復(fù)蘇，預(yù)計FY2023海外收入占比將維持在32%左右，中長期維度海外業(yè)務(wù)有望維持40%收入占比。FY2023Q2中國凈開店56家，海外凈開店88家，TOPTOY凈開店8家。
品牌升級效果明顯，海外收入占比提升帶動毛利率大幅改善：毛利率錄得40.0%，同比增長8.9個百分點，環(huán)比增長4.3個百分點，國內(nèi)地區(qū)得益于品牌升級及受惠于供應(yīng)商返利，同時受益于高毛利率的海外市場收入占比提升及直營國家和代理國家門店毛利率的增長。經(jīng)調(diào)整凈利潤3.73億元人民幣，同比增長82.1%，經(jīng)調(diào)整凈利率為15.0%，同比增長7.6個百分點，環(huán)比下降0.1個百分點，2023年公司將繼續(xù)重視預(yù)算及成本管控，將采用輕資產(chǎn)模式運營新設(shè)計中心，凈利潤率在FY2023有望維持12%+水平。
海外擴(kuò)店加速，品牌升級策略加碼國內(nèi)收入：海外市場本地化進(jìn)程不斷推進(jìn)，東南亞業(yè)務(wù)有望恢復(fù)至疫情前水平，同時門店擴(kuò)店加速，2023年海外開店指引為350-450家，F(xiàn)Y2022年海外擴(kuò)店163家，海外收入將穩(wěn)步增長。2023年1月銷售額同比增長40%，同店收入同比增長33%，隨著國內(nèi)品牌升級策略帶動產(chǎn)品力及品牌力逐漸形成，同時加盟商開店意愿有望提升（2023年國內(nèi)開店指引為250-350家），國內(nèi)業(yè)務(wù)有望于FY2023維持20%+同比增速。
維持“增持”評級，目標(biāo)價50港元：我們預(yù)計公司2023-2025財年的營業(yè)收入將分別達(dá)到127.78、175.23及214.09億元。Non-IFRS凈利潤分別達(dá)到16.2、21.1及28.2億元，同比增長124.2%、30.3%及33.6%。維持“增持”評級，目標(biāo)價對應(yīng)2023-2025財年P(guān)E為33x/25x/19x。
風(fēng)險提示：1）新冠病毒感染反復(fù)；2）原材料價格波動；3）供應(yīng)鏈及海運變化；4）市場競爭加?。?）美股中概股政策變動。
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