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核心觀點(diǎn)提示
　　Miniso業(yè)務(wù)進(jìn)展：國(guó)內(nèi)加盟商開店意愿積極且競(jìng)爭(zhēng)格局明顯好于疫情前，海外疫后單店修復(fù)趨勢(shì)向好。1）國(guó)內(nèi)部分：業(yè)主降租背景下，加盟商老店盈利模型相比疫情前有所優(yōu)化。渠道調(diào)研反饋今年以來新店主要開在二三四線城市，投資回收期預(yù)計(jì)1年左右，優(yōu)于大部分加盟連鎖品牌，加盟商開店意愿積極。加之部分一二線城市步行街人流量恢復(fù)情況良好，公司層面將2023年開店指引從凈增250-350家調(diào)高至凈增350-450家。競(jìng)爭(zhēng)格局層面：頭部品牌無印良品產(chǎn)品戰(zhàn)略上與名創(chuàng)有顯著不同，呈現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)；疫情加速中小品牌出清，腰部三大品牌門店數(shù)量相比疫情前明顯減少；2）海外部分：疫后修復(fù)趨勢(shì)整體向好，Q1單店改善明顯。重要戰(zhàn)略市場(chǎng)北美團(tuán)隊(duì)迭代后進(jìn)入向上軌道，門店陳列、商品庫存均有明顯改善；拉美市場(chǎng)同店恢復(fù)良好，新開門店以下沉市場(chǎng)為主，代理商基本半年可以回本；亞洲及其他部分市場(chǎng)受限于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、代理商運(yùn)營(yíng)能力差異，單店恢復(fù)相對(duì)緩慢，后續(xù)有望在公司商品、運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)協(xié)助下經(jīng)營(yíng)持續(xù)轉(zhuǎn)好。
　　 Miniso開店空間測(cè)算：綜合國(guó)內(nèi)成熟城市、海外可比公司門店密度，并考慮海外各國(guó)消費(fèi)力、政策環(huán)境差異，得到國(guó)內(nèi)Miniso中長(zhǎng)期開店空間約6,300-6,800家、海外Miniso中長(zhǎng)期開店空間約1.4萬家。1）國(guó)內(nèi)部分：從海外可比公司視角來看，考慮到購買力與商品價(jià)格差異，我們認(rèn)為名創(chuàng)優(yōu)品在中國(guó)的品牌定位與無印良品在日本更加類似，對(duì)標(biāo)無印良品在日本20.6萬人/店密度，得到名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)開店空間約6,800家。而從國(guó)內(nèi)成熟城市視角來看，對(duì)標(biāo)成熟城市門店密度，得到名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)開店空間約6,300家；2）海外部分：綜合考慮消費(fèi)力、人口數(shù)量、政策因素，將不同海外市場(chǎng)對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)不同線級(jí)城市，計(jì)算得到名創(chuàng)優(yōu)品海外開店空間約1.4萬家。但考慮到各國(guó)家代理商運(yùn)營(yíng)能力差異、部分國(guó)家仍處于特殊狀態(tài)，這一空間的達(dá)成預(yù)計(jì)需要一定的時(shí)間。
　　 Top Toy業(yè)務(wù)進(jìn)展：以平價(jià)路線切入積木品類，通過聚焦自研產(chǎn)品開發(fā)優(yōu)化公司盈利模型，Q1會(huì)計(jì)毛利率同比提升9%。國(guó)內(nèi)積木品類市場(chǎng)規(guī)模約140億，疫情前以年均20%速度增長(zhǎng)，其中樂高承擔(dān)品類教育者身份占據(jù)半壁江山。但樂高走中高端路線，有較高品牌溢價(jià)，給國(guó)產(chǎn)品牌留出一片大眾市場(chǎng)。在此背景下，Top Toy通過走平價(jià)路線切入市場(chǎng)，一方面類似款式產(chǎn)品定價(jià)遠(yuǎn)低于樂高，另一方面通過自研國(guó)潮國(guó)風(fēng)產(chǎn)品如復(fù)古系列、街景系列等形成自身特色。目前由于外采產(chǎn)品占比居多，公司層面尚未實(shí)現(xiàn)盈利，未來隨著自研產(chǎn)品（商品毛利率遠(yuǎn)高于外采產(chǎn)品）比例增加，公司盈利模型有望持續(xù)改善，2023Q1會(huì)計(jì)毛利率已有9%的同比提升。