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事件：8月22日，公司發(fā)布FY2023年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.73億元/同比+13.8%，歸母凈利潤(rùn)為17.69億元/同比+177.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為18.45億元/同比+155.3%；其中單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.52億元/同比+40.3%，歸母凈利潤(rùn)5.39億元/同比+163.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為5.71億元/同比+156.3%，國(guó)內(nèi)恢復(fù)疊加海外高增，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。
　　國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，季度MINISO展店創(chuàng)新高，海外門店模型持續(xù)優(yōu)化。1）國(guó)內(nèi)MINISO經(jīng)營(yíng)強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，展店創(chuàng)新高，一二線城市比重提升。MINISO期內(nèi)門店凈增加221家（其中超90家來(lái)自一二線城市）至3604家/同比+378家（門店數(shù)增長(zhǎng)8.8%），展店數(shù)目及一二線單季度開(kāi)店均創(chuàng)新高；單店收入同比增長(zhǎng)約30.8%，扣除閉店影響，單店增長(zhǎng)約25%，帶動(dòng)FY23Q4國(guó)內(nèi)MINISO收入端增至19.52億元/+38.4%，經(jīng)營(yíng)強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)。2）海外門店模型持續(xù)優(yōu)化，營(yíng)收增速略超預(yù)期。全年海外MINISO門店凈增加56家至2187家/同比+214家，其中直營(yíng)/三方門店分別新增26家/30家至176/2011家（同比+43家/+171家），預(yù)計(jì)全年展店穩(wěn)步推進(jìn)；門店模型同步持續(xù)優(yōu)化，平均單店收入同比增長(zhǎng)27.9%（恢復(fù)至2019年92%），根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)，其中美國(guó)單店恢復(fù)至2019年2倍，墨西哥為1.1倍，表現(xiàn)突出，且6月美國(guó)盈利門店占比近90%。整體而言，公司FY23Q4海外業(yè)務(wù)收入增至11.15億元/同比+42.0%，其中直營(yíng)/代理市場(chǎng)分別同比增長(zhǎng)85%/19%,營(yíng)收占比分別為45%/55%。
　　TOPTOY業(yè)態(tài)優(yōu)化顯著。1）門店略增，單店優(yōu)化。期內(nèi)公司TOPTOY門店環(huán)比增加2家至118家/同比+21家，門店數(shù)量同增23.8%，且平均單店收入同比+46.4%，大幅優(yōu)化，拉動(dòng)收入端同比+81.3%至1.73億元。2）自有產(chǎn)品占比提升，毛利率同比大幅提升。根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)，本季度以來(lái)，TOPTOY產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，自有產(chǎn)品占比1/3，該分部商品毛利率同比提升至45%，其單分部的盈利模型進(jìn)一步優(yōu)化。
　　毛利率穩(wěn)步向上，單季度經(jīng)調(diào)整凈利率創(chuàng)新高。1）毛利率穩(wěn)步向上，保持高位：本季度國(guó)內(nèi)品牌升級(jí)持續(xù)推進(jìn)已接近完成，新產(chǎn)品毛利率持續(xù)提高，亦同步有降本措施落地，加之海外市場(chǎng)產(chǎn)品組合優(yōu)化及直營(yíng)市場(chǎng)比重提升，及TOPTOY產(chǎn)品結(jié)構(gòu)之改善，整體毛利率維持出色表現(xiàn)，F(xiàn)Y23Q4毛利率達(dá)39.8%/同比+6.5pct，全年毛利率為38.7%/同比+8.3pct；2）銷售、管理費(fèi)用率均有所優(yōu)化：本季度公司銷售費(fèi)用率為14.73%/同比-0.57pct，IP授權(quán)費(fèi)、人員開(kāi)支以及品牌升級(jí)費(fèi)用雖有所增長(zhǎng)，但因收入增速更快使得費(fèi)用率有所下降，管理費(fèi)用率為5.06%/同比-2.91pct，主要受土地使用權(quán)折舊資本化帶來(lái)的折舊攤銷費(fèi)用降低影響，同比亦有采取相關(guān)措施降本增效；3）經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率創(chuàng)新高：FY23Q4公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.71億元/同比+156.3%，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率為17.6%/同比+8.0pct，環(huán)比+1.21pct，全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)18.45億元/同比+155.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為16.1%/同比+8.9pct，大幅向上。
　　投資建議：公司作為全球日雜零售龍頭，憑借渠道、供應(yīng)鏈等優(yōu)勢(shì)，以輕資產(chǎn)模式在全球高速擴(kuò)張，同時(shí)已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線；當(dāng)前各業(yè)態(tài)、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈不斷優(yōu)化，海外業(yè)務(wù)高增、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)展店推進(jìn)，盈利能力改善明顯，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)至：預(yù)計(jì)FY2024-FY2026營(yíng)業(yè)收入為146.34億元/179.03億元/210.60億元，歸母凈利潤(rùn)22.6億元/27.5億元/32.8億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值為23/19/16倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)，參考行業(yè)估值水平以及考慮公司高成長(zhǎng)性，給予目標(biāo)價(jià)59港元，對(duì)應(yīng)FY2024年P(guān)E為30倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重加劇；業(yè)態(tài)擴(kuò)展及產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。