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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　受益海外直營(yíng)經(jīng)營(yíng)杠桿釋放及季度內(nèi)匯兌收益，F(xiàn)Y2023Q4利潤(rùn)表現(xiàn)再創(chuàng)歷史新高；國(guó)內(nèi)拓店超預(yù)期，品牌升級(jí)與出海加速持續(xù)提振利潤(rùn)釋放值得期待。
　　摘要：
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2024-2026財(cái)年?duì)I業(yè)收入分別為143.64/164.62/186.97億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為22.98/27.21/31.80億元?？紤]到公司受益消費(fèi)復(fù)蘇回暖，國(guó)內(nèi)拓店提速釋放，海外直營(yíng)經(jīng)營(yíng)杠桿釋放驅(qū)動(dòng)盈利能力進(jìn)一步提升，給予2024財(cái)年28xPE，目標(biāo)價(jià)55.45港元，“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：FY2023Q4營(yíng)收32.52億/yoy+40.3%，其中海外收入11.15億元/yoy+42.0%，國(guó)內(nèi)收入21.37億元/yoy+39.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.71億/yoy+156.3%。
　　利潤(rùn)表現(xiàn)再超預(yù)期，直營(yíng)高增釋放經(jīng)營(yíng)杠桿，毛利率持續(xù)優(yōu)化。FY2023Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.71億/yoy+156.3%，經(jīng)調(diào)整凈利率17.6%/yoy+7.95pct，環(huán)比提升1.21pct，創(chuàng)單季度歷史新高；從FY2022 Q1的33.3%穩(wěn)步提升至FY2023Q4的39.8%，同比提升6.5pct。利潤(rùn)表現(xiàn)再超預(yù)期，主要由于：①國(guó)內(nèi)執(zhí)行品牌升級(jí)戰(zhàn)略，新推出產(chǎn)品貢獻(xiàn)較高毛利率及產(chǎn)品降本措施，驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)優(yōu)化；②海外市場(chǎng)產(chǎn)品組合優(yōu)化及直營(yíng)市場(chǎng)收入貢獻(xiàn)提升，經(jīng)營(yíng)杠桿釋放帶動(dòng)盈利能力提升，海外收入貢獻(xiàn)占比相較同期增長(zhǎng)0.4pct，季度環(huán)比提升7.2pct；③受益高利潤(rùn)率產(chǎn)品占比提升，驅(qū)動(dòng)TOPTOY毛利率提升。
　　消費(fèi)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)拓店超預(yù)期。①受益國(guó)內(nèi)消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，加盟商信心回暖顯著，拓店超預(yù)期釋放。FY2023Q4單季Miniso門店國(guó)內(nèi)凈增221家，海外凈增56家，TOPTOY凈增2家。截至FY2023Q4公司門店合計(jì)5791家，其中Miniso國(guó)內(nèi)3604家，海外2187家，TOPTOY118家。預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)與海外分別目標(biāo)凈增350-450家；②預(yù)計(jì)隨著品牌升級(jí)持續(xù)推進(jìn)、產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、IP產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)提升，海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展占比提升，有望進(jìn)一步推升利潤(rùn)端釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；子品牌發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)