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全球自有品牌綜合零售商標桿，首次覆蓋給予“買入”評級
　　依托我國供應鏈在全球范圍內的比較優(yōu)勢，名創(chuàng)優(yōu)品憑借以產(chǎn)品經(jīng)理為中心、基于深刻消費者洞察，持續(xù)向市場推出高性價比日雜產(chǎn)品，并通過因地制宜的渠道擴展模式，在海內外較快擴張。據(jù)弗若斯特沙利文，公司2021年全球自有品牌綜合零售市占率位列行業(yè)第一。展望FY24-26，公司業(yè)績依托三方面驅動：1）Miniso品牌在海內外的進一步擴張；2）Miniso產(chǎn)品結構優(yōu)化帶來毛利率的提升；3）TOPTOY毛利率的提升有望提升公司整體盈利能力。我們預計公司FY24-FY26經(jīng)調整歸母凈利達22.2、27.2、32.6億元，參考可比公司彭博FY23一致預期平均21.6xPE，考慮公司在海外業(yè)務仍在高速發(fā)展階段、TOPTOY品牌處于培育期且成長潛力大，給予公司FY2432xPE，目標價60.26港幣（港幣：人民幣匯率取0.94：1），首次覆蓋給予買入評級。
　　自有品牌綜合零售賽道長坡厚雪，滿足消費者“好貨不貴”剛需
　　綜合零售商通過打造自有品牌，減少中間流通環(huán)節(jié)、快速響應消費者需求，為消費者提供高性價比產(chǎn)品，在全球范圍內都具有較強的成長活力。在歐美日等發(fā)達國家與地區(qū)，自有品牌綜合零售以“一元店”、“二元店”的低價零售業(yè)態(tài)成長于經(jīng)濟增速放緩階段，滿足消費者降級需求；對于包括中國在內的新興市場，自有品牌綜合零售憑借差異化的設計、優(yōu)質的購物體驗，滿足消費者日益多元、注重體驗的升級需求。據(jù)弗若斯特沙利文，全球自有品牌綜合零售市場2021年達419億元美元，預計以12.6%的CAGR增長至2026年的868億美元。
　　Miniso：國內重點布局下沉市場，海外處成長階段、仍有較大擴張潛力
　　截至FY23，Miniso品牌在國內/海外分別有3,604、2,187家門店。對于國內市場，Miniso布局重心逐步轉移至三線及以下城市與地區(qū)，在下沉市場門店有望較大的拓展空間。海外市場，門店滲透率仍較低。海外重點的直營市場，包括美國、加拿大、印度、印尼，Miniso均有較大的拓展?jié)摿Α?br>　　TOPTOY：產(chǎn)品結構日益改善，盈利能力有望進一步優(yōu)化
　　TOPTOY品牌處發(fā)展早期，自有產(chǎn)品包括中國積木等系列產(chǎn)品仍在培育階段。FY23Q1，TOPTOY門店層面銷售毛利率超42%；FY23Q3-Q4，TOPTOY門店銷售毛利率進一步提升。伴隨產(chǎn)品力、品牌力的提升，自有產(chǎn)品銷售占比的增加，TOPTOY品牌的盈利能力有望進一步優(yōu)化，為品牌后續(xù)的蓄力擴張?zhí)峁└辛Φ母?br>　　風險提示：開店進度不及預期、海外市場恢復不及預期、品牌升級不及預期。