>> 財通證券-名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)自有品牌綜合零售龍頭，品牌升級再啟航-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 1533KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李躍博,于健 |
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自有品牌零售方興未艾，名創(chuàng)優(yōu)品占據(jù)龍頭地位。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國自有品牌綜合零售市場規(guī)模17-21年CAGR為7.4%，2022-2026年CAGR預(yù)計為14.2%，至2026年中國市場規(guī)模有望達到1895億元；全球自有品牌綜合零售行業(yè)市場規(guī)模2017-2021年CAGR為0.3%，2022-2026年CAGR預(yù)計為12.6%，2026年全球市場規(guī)模有望達868億美元。行業(yè)目前較為分散，按2021年的GMV計，國內(nèi)行業(yè)CR5為18.6%，公司市占率11.4%，位居國內(nèi)第一；全球CR5為20.3%，公司市占率6.7%，在全球自有品牌綜合零售市場排名第一。
高效供應(yīng)鏈打造性價比好物，輕資產(chǎn)模式快速擴張。1）產(chǎn)品端：產(chǎn)品端，公司建立了動態(tài)的產(chǎn)品開發(fā)體系，憑借精準的消費趨勢洞察以及及時的終端銷售反饋，依靠強大的設(shè)計團隊，公司保持快速推新，平均每月推出超560個SKU，核心SKU總數(shù)超過7,600個。2）供應(yīng)鏈：公司與超過1000家優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商合作，包括國際一線品牌供應(yīng)商瑩特麗等。通過海量采購、不壓貨款的合作機制綁定優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，獲得更低的采購價格，為產(chǎn)品的高性價比提供保障。3）渠道端：國內(nèi)采用合伙人模式實現(xiàn)輕資產(chǎn)快速擴張，12-15個月的短回報周期為渠道擴張?zhí)峁﹦恿?；國外因地制宜選擇切入模式，名創(chuàng)優(yōu)品品牌FY2023全球門店數(shù)量已達到5791家。
門店擴張、品牌升級、潮玩驅(qū)動長期成長。1）長期看公司海內(nèi)外潛在門店數(shù)量空間大：經(jīng)我們測算，潛在門店國內(nèi)6000家以上，海外10000家以上，當前門店僅占1/3，未來展店空間廣闊；2）品牌升級帶動利潤率上行：興趣消費崛起的趨勢下，公司強化IP聯(lián)名+聚焦戰(zhàn)略品類，帶動毛利率上行，經(jīng)我們測算，若興趣消費商品的銷售占比達到30%、毛利率達到70%，則公司商品毛利率將從50%提升至57%左右。3）TOPTOY蓄勢待發(fā)：2020年12月公司推出潮玩品牌TOPTOY，是公司零售運營、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品設(shè)計能力的復(fù)用，潮玩賽道成長空間廣闊，有望為公司帶來第二增長曲線。
投資建議：公司作為自有品牌綜合零售領(lǐng)先企業(yè)，通過商品的精準開發(fā)及快速迭代搶占消費者心智，通過高效的供應(yīng)鏈保障產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢，并通過輕資產(chǎn)的模式在全球快速擴張。在品牌升級、渠道擴張、潮玩品牌TOPTOY第二增長曲線的驅(qū)動下，公司未來成長空間廣闊。我們預(yù)計公司FY2024-2026年收入分別145.63/179.44/212.10億元，凈利潤分別22.82/28.28/34.18億元，對應(yīng)PE分別27.7/22.3/18.5X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：門店擴張不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期風(fēng)險。
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