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事項(xiàng)：好未來（TAL.N）發(fā)布FY2024Q2季報(bào)，2023年6-8月凈收入4.12億美元，yoy+40.1%；經(jīng)營利潤3179萬美元，yoy+113.5%；歸母凈利潤3790萬美元，上年同期虧損79萬美元；Non-GAAP經(jīng)營利潤（不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）5267萬美元，yoy+24.5%。
　　營收略超市場預(yù)期，素質(zhì)及學(xué)習(xí)機(jī)新業(yè)務(wù)較快增長。公司營收已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度雙位數(shù)正增長，F(xiàn)Y24Q2凈收入4.12億美元，同比增長40.1%，略超市場預(yù)期（參考彭博一致預(yù)期3.95億美元）。分業(yè)務(wù)看，1）公司目前超70%收入來自教培業(yè)務(wù)，其中素質(zhì)新業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)保持雙位數(shù)較快增長，主要得益于線下網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容以及入學(xué)人次的提升，是公司業(yè)績的核心驅(qū)動。2）內(nèi)容業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在學(xué)習(xí)機(jī)的帶動下保持較好增勢，學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)于今年2月推出，憑借強(qiáng)大的內(nèi)容優(yōu)勢迅速起量。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年4-6月學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)出貨量8.6萬臺，以8.6%的市場份額位居品類第四。
　　暑期旺季下環(huán)比扭虧，利潤持續(xù)修復(fù)。FY24Q2毛利率58.9%，環(huán)比提升9.5pct，主要得益于暑期網(wǎng)點(diǎn)滿班情況較好、經(jīng)營杠桿優(yōu)化所致，但同比下降1.3pct，主系低毛利硬件業(yè)務(wù)收入比重增加；銷售費(fèi)率28.2%，同增1.7pct，主系學(xué)習(xí)機(jī)仍處于市場開拓期；管理費(fèi)率23.6%，同降9.5pct，管理費(fèi)用絕對值同比穩(wěn)定、控費(fèi)良好；Non-GAAP經(jīng)營利潤率12.8%，環(huán)比扭虧，呈現(xiàn)較好修復(fù)，但同比下降1.6pct，判斷主受學(xué)習(xí)機(jī)硬件業(yè)務(wù)影響。隨著學(xué)習(xí)機(jī)銷量增長，規(guī)模經(jīng)濟(jì)下利潤率有望進(jìn)一步改善。
　　線下網(wǎng)絡(luò)有序擴(kuò)張，AI方面進(jìn)展良好。截止2023年8月31日，公司線下學(xué)習(xí)中心數(shù)量共約220個(gè)，環(huán)比凈增20個(gè)，自2022年年中以來持續(xù)擴(kuò)張。FY24Q2凈增數(shù)量較上季度減少10個(gè)，主因上季度為暑期旺季做提前準(zhǔn)備，整體網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張節(jié)奏較好。線上方面，8月份集團(tuán)獲得廣東省教育廳下放的全國第二、三張非學(xué)科類線上培訓(xùn)辦學(xué)許可，準(zhǔn)許開展中小學(xué)體育、文化藝術(shù)、科技等多種非學(xué)科類線上培訓(xùn)，展現(xiàn)龍頭優(yōu)勢。此外，公司持續(xù)投入教育科技，2023年8月24日公司自研的國內(nèi)首個(gè)數(shù)學(xué)領(lǐng)域大模型MathGPT開啟內(nèi)測，產(chǎn)品級應(yīng)用有望逐步落地。
　　投資建議：國內(nèi)教培行業(yè)政策愈發(fā)清晰，利好合規(guī)頭部企業(yè)長期健康發(fā)展。公司曾是K12教培龍頭，“雙減”后轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育+科技，目前已有所成效，核心的教培業(yè)務(wù)在素質(zhì)教育驅(qū)動下恢復(fù)增長，以學(xué)習(xí)機(jī)為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)快速放量，營收重回高增、利潤持續(xù)改善。建議積極關(guān)注底部反轉(zhuǎn)機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；2）新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；4）產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量下滑風(fēng)險(xiǎn)。