>> 招商證券-五糧液(000858)周轉(zhuǎn)為王，環(huán)比改善超出預(yù)期-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,陳書慧 |
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公司23Q3實現(xiàn)收入/利潤分別+17.0%/+18.6%，公司主動調(diào)整、Q2降速后重回高增，環(huán)比改善超出預(yù)期，品牌實力再度彰顯。公司在品牌聲量和曝光度上保持高強度投入，消費者觸達層面加大力度。隨著商務(wù)消費回暖，個體消費持續(xù)驅(qū)動，量價有望重新回到平衡。我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測為7.80、8.90、10.09元，維持目標(biāo)價200元，當(dāng)前股價對應(yīng)24年17.2xPE，估值低位建議加大布局，維持“強烈推薦”評級。
Q2降速后Q3重回高增，業(yè)績超出預(yù)期。公司發(fā)布2023年三季度報告，前三季度實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為625.4/228.3/227.4億，同比+12.1%/+14.2%/+13.6%。其中Q3實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為170.3/58.0/58.0億，同比+17.0%/+18.6%/+18.2%，公司主動調(diào)整、Q2降速后重回高增，環(huán)比改善超出預(yù)期。
預(yù)收、應(yīng)收同比環(huán)比均有改善，現(xiàn)金流表現(xiàn)積極。1）公司前三季度銷售收現(xiàn)668.2億，同比+36.3%，單Q3銷售收現(xiàn)+35.1%至237.7億，顯著快于收入增長。2）合同負債環(huán)比H1末增加3億至39.5億，同比+33.3%。3）應(yīng)收款項融資203.5億，環(huán)比減少51.5億。應(yīng)收款（應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+應(yīng)收款項融資）同比22Q3末減少50.5億至205.2億?，F(xiàn)金流表現(xiàn)積極，23Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+24.3%至110.6億。
毛利率穩(wěn)定、稅金提升，期間費率下降推動凈利率繼續(xù)提升。公司23Q3毛利率同比+0.12pct至73.4%，環(huán)比改善明顯（Q2毛利率-0.65pct）。Q3公司主營稅金率/銷售費用率/管理費用率分別同比+0.75/-0.25/-0.32pct至14.9%/11.2%/3.8%，財務(wù)費用-5.6億，去年同期為-4.9億。稅金提升但期間費用率下降，公司23Q3凈利率同比+0.44pct至34.0%。
投資建議：環(huán)比改善超出預(yù)期，估值低位建議加大布局。Q3旺季動銷中公司品牌實力再度彰顯，高周轉(zhuǎn)下發(fā)貨節(jié)奏有所加快，業(yè)績提速超出預(yù)期。去年以來，公司在品牌聲量和曝光度上保持高強度投入，消費者觸達層面加大力度。隨著商務(wù)消費回暖，個體消費持續(xù)驅(qū)動，量價有望重新回到平衡。我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測為7.80、8.90、10.09元，維持目標(biāo)價200元，當(dāng)前股價對應(yīng)24年17.2xPE，估值低位建議加大布局，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求下行、競品批價大幅回落、渠道改革不達預(yù)期等
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