>> 首創(chuàng)證券-五糧液(000858)公司簡評報告：Q2業(yè)績略低于預(yù)期，合同負(fù)債高增長有望夯實全年目標(biāo)-230912
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
大小： |
301KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙瑞 |
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事件：2023年8月25日，公司發(fā)布2023年半年報，23H1營業(yè)總收入455.06億元，同比增長10.39%；歸母凈利潤170.37億元，同比增長12.83%。對應(yīng)23Q2營業(yè)總收入143.68億元，同比增長5.07%；歸母凈利潤44.95億元，同比增長5.11%。
Q2業(yè)績環(huán)比下降、略低于市場預(yù)期：相比于23Q1營業(yè)總收入13.03%和歸母凈利潤15.89%的同比增長，公司二季度營業(yè)總收入和凈利潤同比增速均有所下滑，主要原因我們推測系公司淡季主動調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化渠道信心有關(guān)，其中公司南部經(jīng)銷商數(shù)量調(diào)減13家，北部區(qū)域調(diào)減2家，針對頻繁擾亂市場秩序的商家，扣減計劃量和取消經(jīng)銷權(quán)有利于品牌中長期的平穩(wěn)發(fā)展。
合同負(fù)債同比高增長，全年業(yè)績目標(biāo)有望得到夯實：23年半年報披露合同負(fù)債為36.49億元，環(huán)比一季度55.36億元減少18.87億元。同比22年半年報18.77億元增長94.46%。23年Q1營業(yè)總收入、預(yù)收賬款以及合同負(fù)債的和同比22Q1增長17.7%，23H1同比于22H1增長14.1%，整體銷售回款情況好于財務(wù)報表呈現(xiàn)，有望為全年業(yè)績目標(biāo)實現(xiàn)打下堅實基礎(chǔ)。
噸價下降，系主產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整所致：分產(chǎn)品來看，23H1五糧液主品牌營業(yè)收入351.79億元、同比+10.03%，其中銷量+15.82%，主產(chǎn)品營業(yè)收入增長不及銷量增長的原因我們推測系今年作為高端高價酒的經(jīng)典五糧液的市場策略主要以消費者培育為主，同時噸價較低的低度五糧液的銷售占比預(yù)計較去年有所提升。23H1五糧液主品牌毛利率86.80%，相對于去年22H1的86.38%的毛利率變化不大。其他酒營業(yè)收入67.13億元、同比+2.65%，其中銷量+33.66%，銷量較收入增長較高的主要原因推測系尖莊、果酒和露酒等低價的產(chǎn)品銷量增加有關(guān)。
投資建議：公司主動調(diào)節(jié)渠道和結(jié)構(gòu)，結(jié)合較高的合同負(fù)債，預(yù)計全年業(yè)績目標(biāo)實現(xiàn)概率較大，預(yù)計2023-2025年營業(yè)總收入826.67/919.01/1022.95億元，凈利潤296.45/333.47/375.31億元，對應(yīng)PE21.5/19.1/17.0倍。首次覆蓋，給予買入評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動加大、行業(yè)政策風(fēng)險、食品安全風(fēng)險等
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