>> 國信證券-五糧液(000858)上半年收入雙位數(shù)增長，積極解決歷史遺留問題-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李文華 |
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此報告為加密報告 |
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上半年營收雙位數(shù)增長，二季度業(yè)績略有承壓。五糧液公告2023年中報，2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入455.06億元，同比+10.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤170.37億元，同比+12.83%。2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入143.68億元，同比+5.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤44.95億元，同比+5.11%。受到需求分化及歷史庫存問題，二季度五糧液營收增長略有承壓。
二季度適度降速，保持戰(zhàn)略定力主動解決歷史包袱。H1主品牌/系列酒實現(xiàn)營收351.8/67.1億元，同比+10%/+3%，帶動酒類毛利率同比+0.8%。H1主品牌五糧液系列銷量/噸價同比+15.8%/-5.0%，噸價下滑主要系高價位產(chǎn)品消化庫存及低度五糧液增速較快；系列酒銷量/噸價同比+34%/-23%，主要系低價位尖莊等放量。2023H1噸成本同比-14%，主要受益于內(nèi)部成本管控優(yōu)化。
單二季度看，公司營收同比+5.1%，主要系公司積極主動處理歷史庫存，導(dǎo)致報表增速和實際動銷相對偏離。上半年禮品市場復(fù)蘇，普五品牌優(yōu)勢放大，預(yù)計實際動銷增速達(dá)15%+。從費用端看，Q2銷售費用率/管理費用率同比-0.6pct/-0.2pct，預(yù)計系部分費用以貨折方式計入成本。
報表增長留有余力，江西湖南等中部地區(qū)可圈可點。Q2末公司合同負(fù)債36.5億元，同比+95%，受益于基數(shù)效應(yīng)及品牌張力凸顯。公司積極調(diào)整全年經(jīng)營節(jié)奏，并未將合同負(fù)債釋放平滑業(yè)績。從收現(xiàn)看，單Q2收現(xiàn)同比-19%，主要系公司Q1加大現(xiàn)金回款政策，或存在季度間波動，上半年拉平看收現(xiàn)同比+37%。前五大客戶收入同比+12.1%，與主品牌增速基本一致。分區(qū)域看，華東/南部/西部/北部/中部區(qū)域營收同比+11%/-9%/+9%/-7%/+27%，預(yù)計主要系華東上年疫情沖擊的需求回補、江西湖南等中部市場培育進(jìn)度較好。
公司減輕大商打款壓力，主動改善廠商關(guān)系。日前，公司對普五開始主動減量，預(yù)計前20大經(jīng)銷商計劃內(nèi)配額減量15%左右，同時鼓勵小商從大商拿貨，減輕大商打款壓力。在配額管理上，公司將堅持“三收縮，三確?！?，保證市場價格穩(wěn)中向好。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期；動銷不及預(yù)期；競爭加劇。
投資建議：考慮到需求復(fù)蘇的不確定性，下修此前盈利預(yù)測并引入2025年，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入822.85/927.87/1042.04億元（ 2023-2024年前值為853.4/967.6億元,均下調(diào)4% ），同比+11.2%/12.8%/12.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤298.78/343.22/391.26億元（ 2023-2024年前值為312.6/358.6億元,均下調(diào)4% ），同比+11.9%/14.9%/14.0%；對應(yīng)PE分別為21.8/19.0/16.7X，維持“買入”評級
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