>> 財通證券-五糧液(000858)節(jié)奏調(diào)整釋放壓力，理性謀求穩(wěn)健發(fā)展-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
803KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫瑜 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，23H1實(shí)現(xiàn)營收455.06億元，同比增長10.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤170.37億元，同比增長12.83%。23Q2分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利143.68、44.95億元，同比增長5.07%、5.11%。
五糧液淡季動銷放緩，系列酒調(diào)整逐步顯效。23H1公司酒類收入同比增長8.8%，繼Q1疫后消費(fèi)脈沖，Q2需求復(fù)蘇相對有限，預(yù)計商務(wù)、送禮等場景對單季增速造成一定拖累。①23H1五糧液主品收入同增10.0%，噸價、銷量分別同比變化-5.0%、15.8%。噸價下滑1則源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，經(jīng)典五糧液23年以消化庫存為主，回款較少，低度及1618規(guī)劃增速則較普五明顯更快；2則預(yù)計與現(xiàn)金打款貨折及大區(qū)費(fèi)用投入有關(guān)。②23H1公司其他酒收入同增2.7%，噸價、銷量分別同比變化-23.2%、33.7%，量價波動較大與果酒、創(chuàng)意酒有關(guān)，預(yù)計濃香系列酒主品銷量實(shí)現(xiàn)較好增長，噸價降幅不大。
季度收現(xiàn)保持穩(wěn)定，毛利率小幅波動。23H1公司收現(xiàn)比為94.6%，其中Q1、Q2收現(xiàn)比分別為100.3%、92.0%，季度票據(jù)波動相對收窄，與今年開門紅執(zhí)行現(xiàn)金打款貨折有關(guān)。23H1公司毛利率同比-0.14pct，Q2同比-0.65pct，生產(chǎn)效率有所提升，但噸價下滑造成拖累。23H1公司凈利率同比+0.65pct，主因銷售費(fèi)率同比-0.73pct；Q2凈利率同比-0.14pct，主因毛利率擾動。
報表壓力釋放，理性調(diào)節(jié)增長節(jié)奏。繼Q2報表壓力釋放，近期公司正圍繞區(qū)域市場及經(jīng)銷商銷售能力進(jìn)行重新甄別，有望通過合同任務(wù)調(diào)整、終端培育建設(shè)優(yōu)化普五量價關(guān)系?？紤]公司當(dāng)前回款節(jié)奏保持正常，渠道歷史庫存持續(xù)清理，未來報表與實(shí)際動銷增速將更佳匹配，期待后續(xù)需求轉(zhuǎn)好實(shí)現(xiàn)報表彈性傳導(dǎo)。
投資建議：公司主品普五保持較好動銷態(tài)勢，伴隨1618、低度五糧液及五糧春等產(chǎn)品培育效果顯現(xiàn)，預(yù)計公司未來營收保持穩(wěn)中有進(jìn)，預(yù)計公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入817.54/920.46/1041.47億元，歸母凈利潤297.48/340.33/393.84億元，對應(yīng)PE為20.84/18.22/15.74倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；消費(fèi)場景修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；銷售費(fèi)用投入超預(yù)期風(fēng)險。
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