>> 浙商證券-五糧液(000858)更新報告：上半年量增顯著，預(yù)收款表現(xiàn)較優(yōu)-230925
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
大小： |
733KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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五糧液發(fā)布23H1半年報，23H1收入/歸母凈利潤為455.06/170.37億元（同比+10.4%/+12.8%）；23Q2收入/歸母凈利潤為143.68/44.95億元（同比+5.1%/+5.1%）。
五糧液及系列酒量增顯著，開瓶掃碼促動銷
23H1酒類收入418.92億元（同比+8.8%），銷量/噸價同比+29.0%/-15.7%，其中：
1）五糧液：23H1營業(yè)收入351.79（同比+10.0%），毛利率同比+0.4pct，銷量同比+15.8%，噸價同比-5.0%，五糧液產(chǎn)品收入占比提升1pct至84.0%，我們預(yù)計23Q2普五真實動銷或更優(yōu)，噸價下滑或主因上半年利用開瓶掃碼活動提升低度動銷。上半年五糧液推進(jìn)文化酒開發(fā)銷售和陳年酒市場培育，有利于未來提升非普五占比從而提升結(jié)構(gòu)。近期公司結(jié)合經(jīng)銷商銷售能力，主動調(diào)減部分經(jīng)銷商的配額以實現(xiàn)減量穩(wěn)價。
2）系列酒：23H1營業(yè)收入67.13億元（同比+2.7%），毛利率同比+0.9pct，銷量同比+33.7%，噸價同比-23.2%，量增顯著主因23H1五糧濃香酒動銷大幅提升，日均開瓶掃碼同比保持兩位數(shù)以上增長，噸價下行或主因23H1大眾價位表現(xiàn)較優(yōu)。
傳統(tǒng)優(yōu)勢市場延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)、經(jīng)銷商數(shù)量略有增加
23H1東部/南部/西部/北部/中部收入為117.14/35.17/143.66/44.76/78.20億元（同比+11.1%/-8.7%/+9.2%/-6.7%/+26.9%），東部、西部、中部收入占比分別同比提升0.6/0.1/2.7pct，23H1東部/南部/西部/北部/中部五糧液經(jīng)銷商數(shù)量同比變動+29/-13/+0/-2/+14家，傳統(tǒng)優(yōu)勢市場延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)、經(jīng)銷商數(shù)量有所增加。
推進(jìn)“三店一家”布局，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化
23H1經(jīng)銷/直銷收入243.10/175.82億元（同比+7.2%/+11.1%），直銷占比提升0.9pct至42%。2023H1五糧液、五糧濃香經(jīng)銷商數(shù)量同比增加28、71家至2432、682家；平均經(jīng)銷商規(guī)模同比+3.7%至780.66萬元/家。23H1公司推進(jìn)“三店一家”布局，加強專賣店建設(shè)，我們認(rèn)為有助于2C銷售額提升、緩解普五壓力。
預(yù)收款蓄水池深厚，廣告投放側(cè)重于電視廣告
1）23Q2毛利率/凈利率同比-0.6/-0.1pct至73.3%/32.6%。
2）23Q2銷售/管理費用率同比-0.6/-0.1pct至15.4%/5.0%，其中線下廣告、電視廣告費用投入同比-26.5%、75.7%，側(cè)重于電視廣告投放。
3）23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流同比-66.1%至17.94億元。
4）23H1合同負(fù)債同比/環(huán)比+17.73/-18.87億元至36.49億元，預(yù)收款蓄水池深厚。
盈利預(yù)測及估值
考慮Q2占比較低、預(yù)收款表現(xiàn)較優(yōu)，我們?nèi)钥春萌隊I業(yè)總收入保持兩位數(shù)的穩(wěn)健增長。預(yù)計2023-2025年公司收入增速分別為10.99%、15.07%、14.19%；歸母凈利潤增速分別為12.06%、16.43%、15.43%；EPS分別為7.72、8.99、10.38元，對應(yīng)2023年P(guān)E 20.58X。估值具備性價比，維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；批價恢復(fù)上行。
風(fēng)險提示：消費疲軟；白酒動銷恢復(fù)不及預(yù)期；普五批價上漲不及預(yù)期。
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