>> 東吳證券-鳴志電器(603728)2023年三季報點評：Q3業(yè)績承壓，空心杯電機靜待新應用放量-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 606KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
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投資要點
2023Q3營收同比-29%，歸母/扣非均同比-66%，業(yè)績不及市場預期。23Q1-3實現(xiàn)營收19.16億元，同比-10%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.84億元，同比-47%。其中23Q3實現(xiàn)營收6.10億元，同比-29%，環(huán)比-7%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比-66%。Q3受下游復蘇較弱影響，收入及利潤不及市場預期。
盈利能力整體仍承壓，但毛利率環(huán)比Q2略有恢復。23Q3毛利率36.7%，同比-3.6pct/環(huán)比+1.9pct，主要系太倉基地產(chǎn)量未達預期、成本提升較多等因素導致。歸母/扣非凈利率均5.0%，同比-5.4pct/環(huán)比+1.8pct。期間費用率整體提升，23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別8.7%/11.1%/8.8%/0.4%，同比+0.1pct/+0.9pct/+1.7pct/+2.2pct。同時Q3主要原材料庫存跌價造成資產(chǎn)減值0.12億元。
步進基本盤Q3繼續(xù)承壓，空心杯、伺服等新品類靜待放量：行業(yè)層面，23Q3 OEM市場銷售額同比-9.3%，Q3儲能、船舶、食飲等需求較好，傳統(tǒng)行業(yè)弱復蘇。分產(chǎn)品看：1）步進電機：OA設(shè)備、安防、通信等行業(yè)對步進需求仍偏弱，公司份額水平已較高，因步進收入仍占電機業(yè)務大頭，我們預計Q3收入仍同比下滑。中期來看，公司越南工廠已竣工并開始批量試產(chǎn)，有望提升公司在海外市場份額和保障供應穩(wěn)定性。2）伺服：23Q3國內(nèi)交流伺服銷售額同比-3.9%，下游僅光伏、半導體需求較好，公司在上述行業(yè)體量仍小，故伺服銷售整體也承壓。3）空心杯電機：受移動機器人、醫(yī)療等領(lǐng)域拉動，我們預計低基數(shù)下仍保持高速增長。公司空心杯電機性能接近Maxon、Faulhaber兩大海外空心杯電機龍頭，同時憑借瑞士子公司TMotion生產(chǎn)的控制器與美國子公司AMP、Lin的運動控制技術(shù)與銷售網(wǎng)絡(luò)打造強勁空心杯電機模組研發(fā)制造能力。特斯拉機器人手指端空心杯電機應用較為確定，隨特斯拉Optimus商業(yè)化加速，鳴志有望成為Tier1，遠期業(yè)績彈性大。
盈利預測與投資評級：因行業(yè)需求復蘇不及預期、產(chǎn)能爬坡帶來的成本較高，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.53億元(-0.98)/2.30億元（-1.52）/3.44億元（-2.40），同比分別-38%/+50%/+50%，對應PE分別為172/115/77倍?？紤]到公司人形機器人應用中長期有望放量，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，競爭加劇等。
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