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事件：公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績報告。2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2525億元，同比+0.8%；實現(xiàn)歸母凈利483億元，同比-18.4%。其中，23Q3單季實現(xiàn)歸母凈利149.9億元，環(huán)比+2.2%，同比-16.7%，符合預期。
　　煤炭：Q3年度長協(xié)比例大幅提升，噸煤成本環(huán)比下降。2023年前三季度，公司煤炭板塊實現(xiàn)收入1937.8億元，同比-0.4%；實現(xiàn)毛利598.2億元，同比-17.5%；毛利率為30.9%，同比下滑6.4pct。其中，23Q3單季實現(xiàn)收入627.9億元，環(huán)比-2.2%，同比+2%；實現(xiàn)毛利174.7億元，環(huán)比-10.9%，同比-24.2%。具體來看：
　　23Q3單季煤炭產(chǎn)量8130萬噸，環(huán)比微增70萬噸；年度長協(xié)銷量7590萬噸，環(huán)比增加1350萬噸，創(chuàng)單季新高，占煤炭產(chǎn)量高達93.4%，環(huán)比提升16pct；與此同時，月度長協(xié)銷量環(huán)比下降達51.8%，此現(xiàn)象或與產(chǎn)地與港口煤價大幅倒掛有關(guān)。
　　23Q3單季噸煤綜合售價549元/噸，環(huán)比下降33元/噸；其中，年度長協(xié)售價513元/噸，環(huán)比上漲10元/噸（同期港口Q5500長協(xié)下降16元/噸），或主因煤質(zhì)好轉(zhuǎn)。
　　23Q3單季自產(chǎn)煤成本194.1元/噸，環(huán)比下降13.4元/噸，恢復至正常水平。
　　電力：Q3旺季發(fā)電量環(huán)比提升，成本下滑。2023年前三季度，公司電力板塊實現(xiàn)收入680.5億元，同比+9.2%；實現(xiàn)毛利121.7億元，同比+25.4%；毛利率為17.9%，同比提升2.3pct，主因燃料成本下滑。其中，Q3單季實現(xiàn)收入238.6億元，環(huán)比+11.9%，同比-5.3%；實現(xiàn)毛利47.5億元，環(huán)比+27.4%，同比+7.1%。
　　具體來看：
　　Q3單季實現(xiàn)發(fā)/售電力56/52.6十億千瓦時，環(huán)比+15.5%/+15.5%（主因Q3為季節(jié)性旺季），同比-2.7%/-3%。
　　Q3單季售電價423元/兆瓦時，環(huán)比上漲20元/兆瓦時，同比持平；售電成本342.8元/兆瓦時，環(huán)比下降15.8元/兆瓦時（或主因燃料長協(xié)占比提升）。
　　投資建議。我們預計公司2023年~2025年實現(xiàn)歸母凈利潤649億元、697億元、716億元，對應(yīng)PE分別為9.3X、8.7X、8.4X，考慮到公司充裕的現(xiàn)金流、低負債、低資本開支、高而穩(wěn)定的分紅比例，高股息資產(chǎn)的性價比凸顯，維持“買入”評級。
　　風險提示：煤價坍塌式下跌，上網(wǎng)電價下調(diào)。