>> 華安證券-恒力石化(600346)業(yè)績大幅回暖，煉化龍頭彰顯韌性-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
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事件描述
10月27日晚，恒力石化發(fā)布2023年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1731.12億元，同比增長1.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.01億元，同比下降6.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤49.77億元，同比增長3.89%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.81元/股。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入636.83億元，同比上升24.38%，環(huán)比上升19.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.52億元，同比增長236.77%%，環(huán)比增長30.70%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.02億元，同比增長202.89%，環(huán)比增長59.79%。
三季度原油上漲或帶來庫存收益，各產(chǎn)品盈利分化
盈利能力指標(biāo)方面，2023Q3整體銷售毛利率13.56%，同比/環(huán)比+12.44pct/+0.58pct；凈利率4.16%，同比/環(huán)比+7.94pct/+0.35pct。ROE為4.62%。2023Q3業(yè)績環(huán)比繼續(xù)增長，一方面Q3原油價格環(huán)比上漲9.66%，為下游產(chǎn)品帶來成本支撐，同時旺季需求一般，產(chǎn)品價差較為分化；另一方面，原油上漲或帶來一定程度的庫存收益。
具體拆分來看，2023Q3煉化板塊實(shí)現(xiàn)營收305.75億元，同比增長5.73%；銷量533.36萬噸，同比/環(huán)比+18.79%/-1.34%；平均價格5357.63元/噸，同比/環(huán)比-1.52%/+7.00%。根據(jù)我們的跟蹤，Q3煉化板塊價差PX-石腦油/乙二醇-乙烯/苯乙烯-純苯-乙烯/HDPE-乙烯價差季度環(huán)比-8.07%/+8.63%/+18.33%/+10.83%，各類產(chǎn)品價差分化。
2023Q3 PTA板塊實(shí)現(xiàn)營收196.95億元，同比/環(huán)比+45.52%/+32.66%，銷量387.11萬噸，同比/環(huán)比+54.69%/+35.60%；平均價格5087.65元/噸，同比/環(huán)比-5.93%/-1.85%。根據(jù)我們的跟蹤，PTA價差PTA-PX季度環(huán)比+9.45%。
2023前三季度新材料板塊實(shí)現(xiàn)營收240.86億元，同比增長11.63%，銷量107.96萬噸，同比/環(huán)比+26.30%/+14.43%。根據(jù)我們的跟蹤，聚酯切片-PTA-MEG/POY-聚酯切片/DTY-聚酯切片/FDY-聚酯切片季度價差環(huán)比-14.98%/+13.92%/+10.61%/+32.78%。
借助平臺化成本優(yōu)勢，新材料項(xiàng)目全面開花
基于煉化一體化良好現(xiàn)金流，公司持續(xù)增加資本開支，保證公司未來成長性。公司基于自身的C2-C4全產(chǎn)業(yè)鏈的大化工原料平臺優(yōu)勢以及多年的研發(fā)積累，選擇布局當(dāng)前我國緊缺的高端滌綸功能性薄膜、可降解材料、新能源化學(xué)品等新材料，加速“卡脖子”和“產(chǎn)能瓶頸”等受限環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代。
報告期內(nèi)，公司眾多項(xiàng)目取得巨大突破，公司產(chǎn)能持續(xù)增長。恒力化工新材料配套化工項(xiàng)目2023年9月9日全面順利投產(chǎn)，新增產(chǎn)能硝酸30萬噸/年、合成氨35萬噸/年、環(huán)己醇22.5萬噸/年、己二酸30萬噸/年；年產(chǎn)40萬噸高性能特種工業(yè)絲智能化生產(chǎn)項(xiàng)目四期G、H兩條生產(chǎn)線成功投產(chǎn)，高性能特種工業(yè)絲的年產(chǎn)能已達(dá)25萬噸；150萬噸綠色多功能紡織新材料項(xiàng)目（恒科三期）項(xiàng)目中15萬噸/年彈性纖維、15萬噸/年環(huán)保纖維和25萬噸/年全消光POY順利投產(chǎn)，在聚酯差別化方面實(shí)現(xiàn)突破；惠州500萬噸PTA全面投產(chǎn)，PTA年產(chǎn)能達(dá)到1700萬噸高居世界第一位。目前在建擬建項(xiàng)目有汾湖80萬噸功能性聚脂薄膜/塑料項(xiàng)目、16億平米鋰電隔膜項(xiàng)目、德力二期120萬噸/年民用絲與蘇州本部140萬噸/年工業(yè)絲、260萬噸高性能聚酯、60萬噸/年BDO等，項(xiàng)目均在積極推進(jìn)中。隨著各產(chǎn)品產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，綠色創(chuàng)新技術(shù)不斷突破，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化、規(guī)模成本低、生產(chǎn)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
投資建議
我們看好公司基于全種類原料平臺優(yōu)勢，通過資本開支擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，同時積極開拓下游新材料，提高產(chǎn)品的差異化和附加值。由于當(dāng)前需求弱復(fù)蘇及原油價格高位震蕩的現(xiàn)狀，我們預(yù)計公司2023年、2024年和2025年歸母凈利潤分別為80.91億元、114.07億元和146.08億元（2024-2025年原值為107.12億元和125.03億元），EPS分別為1.15元、1.62元和2.08元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為12.15X/8.62X/6.73X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原油和煤炭價格大幅波動；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；不可抗力；宏觀經(jīng)濟(jì)下行
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