>> 國海證券-恒力石化(600346)2023年中報點評：Q2業(yè)績環(huán)比改善，新項目落地驅(qū)動未來成長-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
大?。?/td>
| 1277KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:
2023年8月23日，恒力石化發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1094.29億元，同比減少8.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.49億元，同比減少62.01%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.60%，同比減少7.67個百分點。銷售毛利率11.07%，同比減少3.00個百分點；銷售凈利率2.79%，同比減少3.95個百分點。
其中，2023年Q2實現(xiàn)營收532.85億元，同比-18.97%，環(huán)比-5.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.29億元，同比-46.65%，環(huán)比+99.01%；ROE為3.70%，同比減少2.72個百分點，環(huán)比增加1.78個百分點。銷售毛利率12.98%，同比增加0.03個百分點，環(huán)比增加3.72個百分點；銷售凈利率3.81%，同比減少1.97個百分點，環(huán)比增加2.00個百分點。
投資要點:
煉化產(chǎn)品價差修復(fù)，公司2023H1業(yè)績環(huán)比大幅改善
2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1094.29億元，同比-8.16%，環(huán)比+6.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.49億元，同比-62.01%，環(huán)比+153.42%。2023年上半年，公司盈利環(huán)比大幅改善，主要受益于原油價格回落，主要產(chǎn)品價差有所修復(fù)，其中，據(jù)Wind，2023年上半年原油均價達80.07美元/桶，環(huán)比-14.24%；汽油-原油價差達1689.32元/噸，環(huán)比+64.20%；PX-原油價差達3381.46元/噸，環(huán)比+13.89%。
分板塊看，2023H1煉化產(chǎn)品實現(xiàn)營收626.45億元，環(huán)比+13.82%，銷量達1129.93萬噸，環(huán)比+18.97%；PTA實現(xiàn)營收286.50億元，環(huán)比+0.96%，銷量達563.98萬噸，環(huán)比+7.94%；新材料實現(xiàn)營收149.79億元，環(huán)比-1.20%，銷量達177.31萬噸，環(huán)比+0.52%。
期間費用方面，2023H1公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為0.12%/1.48%/2.62%，同比-0.04/+0.16/+0.05pct，期間費用控制較好。2023H1，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達121.38億元，同比減少27.03%，主要由于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。
二季度業(yè)績環(huán)比提升，新項目釋放有望推動下半年業(yè)績增長
2023年二季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤20.29億元，同比-17.74億元，
環(huán)比+10.10億元；其中實現(xiàn)毛利潤69.16億元，環(huán)比+17.17億元；
財務(wù)費用16.49億元，環(huán)比增加4.29億元；所得稅為6.59億元，環(huán)
比增加3.89億元。公司毛利潤環(huán)比提升，主要受益于煉化產(chǎn)品二季度價差環(huán)比修復(fù)，據(jù)Wind，2023年二季度汽油-原油價差達1756.78元/噸，環(huán)比+8.37%；PX-原油價差達3540.80元/噸，環(huán)比+9.95%。
財務(wù)費用環(huán)比增長或由于匯兌損失所致。期間費用率方面，2023Q2年公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為0.13%/1.49%/3.09%，同比0.01/+0.25/+0.45pct，環(huán)比+0.03/+0.02/+0.92pct。進入下半年，隨著公司康輝新材營口廠區(qū)年產(chǎn)超強濕法鋰電池隔膜4.4億平方米項
目效益逐步釋放，以及160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目的逐步落地，公司業(yè)績有望進一步上行。
新項目有序推進，公司未來呈高成長
公司依托“大化工”平臺持續(xù)賦能與新材料開發(fā)多年積累，加快下游高端化工新材料產(chǎn)能布局。其中，公司子公司康輝新材積極布局鋰電隔膜，營口廠區(qū)年產(chǎn)超強濕法鋰電池隔膜4.4億平方米項目于2023年6月初實現(xiàn)了首條生產(chǎn)線全線貫通，其中包含4條超強濕法隔膜制膜線、2條涂覆隔膜線，形成“基膜+涂覆”一體化生產(chǎn)線，公司也正式踏入鋰電池隔膜領(lǐng)域，實現(xiàn)了在新能源、新材料領(lǐng)域的重要布局。同時，公司繼續(xù)扎實加快160萬噸/年高性能樹脂及新材料等重要項目建設(shè)，拓展下游材料高端應(yīng)用，項目主要產(chǎn)品包括20萬噸/年電池級碳酸二甲酯、30萬噸/年ABS、23.18萬噸/年雙酚A產(chǎn)能及其下游的26萬噸/年聚碳酸酯等，截至2023H1項目部分裝置正處于調(diào)試階段。同時，江蘇軒達（恒科三期）150萬噸/年綠色多功能紡織新材料項目，目前已順利完成了15萬噸/年彈性纖維、15萬噸/年環(huán)保纖維、25萬噸/年全消光POY的投產(chǎn)，在聚酯差別化生產(chǎn)方面實現(xiàn)了突破，剩余產(chǎn)能穩(wěn)步推進。隨著新材料項目的逐步落地，公司將呈持續(xù)成長趨勢。
盈利預(yù)測和投資評級綜合考慮公司主要產(chǎn)品價格價差情況，我們對盈利預(yù)測進行適當(dāng)下調(diào)，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為79.45、113.23、147.18億元，對應(yīng)PE分別13、9、7倍，考慮公司多項目驅(qū)動未來成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進度不達預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行，原油價格大幅波動。
|
|
