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公司公告：2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約30.49億元，同比下滑約62%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約22.75億元，同比下滑約69%，其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約20.29億元，同比下滑約47%，環(huán)比提升約99%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約16.95億元，同比下滑約77%，環(huán)比提升約192%，表現(xiàn)符合預(yù)期，其中非經(jīng)常性損益主要是計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助等。
　　PX及成品油支撐業(yè)績(jī)，煉廠價(jià)差環(huán)比繼續(xù)修復(fù)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，23Q2布倫特原油均價(jià)約78.01美元/桶，環(huán)比下滑約4.2美金/桶，跌幅高達(dá)5%，煉廠仍然有一定的高價(jià)原油庫(kù)存損失。與此同時(shí)，PX表現(xiàn)相對(duì)較好，PX與石腦油價(jià)差環(huán)比擴(kuò)大28%，對(duì)于煉廠業(yè)績(jī)提供較強(qiáng)支撐，而終端需求相對(duì)偏弱，公司主要化工品價(jià)格有所下滑，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，HDPE、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯價(jià)格分別環(huán)比下滑1%、7%、3%、5%，計(jì)算Q2煉廠產(chǎn)品與兩月前油價(jià)價(jià)差為1594元/噸，環(huán)比Q1變化不大，未來(lái)隨著化工品價(jià)格底部回暖，煉廠盈利有望繼續(xù)改善。
　　三費(fèi)占比有所提升，聚酯板塊有待改善。三費(fèi)方面，根據(jù)公司公告，23Q2公司銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別環(huán)比提升約25%和35%，推動(dòng)三費(fèi)占比從3.2%提升到4.1%。從價(jià)差來(lái)看，由于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處于產(chǎn)能投放周期，PTA價(jià)差二季度環(huán)比有所收窄，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，Q2環(huán)比下滑46%達(dá)到171元/噸。但是長(zhǎng)絲表現(xiàn)相對(duì)較好，雖然產(chǎn)能投放壓力較大，但是長(zhǎng)絲價(jià)差整體走擴(kuò)，Q2環(huán)比提升10%達(dá)到1267元/噸，尤其是6月份以后，長(zhǎng)絲庫(kù)存和產(chǎn)銷均明顯改善。展望三季度，隨著國(guó)內(nèi)外新訂單逐步下達(dá)，江浙織造企業(yè)開(kāi)機(jī)與印染企業(yè)開(kāi)機(jī)率有望提升，聚酯盈利將進(jìn)一步改善。
　　打通可降解材料全產(chǎn)業(yè)鏈，下游向高端功能性薄膜領(lǐng)域延伸。依托康輝新材料的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，公司加快下游化工新材料布局，根據(jù)公司公告，160萬(wàn)噸/年高性能樹(shù)脂及新材料項(xiàng)目、30萬(wàn)噸/年己二酸項(xiàng)目以及60萬(wàn)噸/年BDO項(xiàng)目將在今年逐步投放；在聚酯新材料業(yè)務(wù)方面，80萬(wàn)噸功能性薄膜以及功能性塑料項(xiàng)目、45萬(wàn)噸可降解新材料項(xiàng)目已于今年達(dá)產(chǎn)，鋰電隔膜方面，公司鋰電隔膜項(xiàng)目2023年中旬開(kāi)始陸續(xù)投放，加速進(jìn)軍鋰電池膜材料領(lǐng)域。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮到化工品需求底部回暖，煉廠盈利有望繼續(xù)改善，并且公司新項(xiàng)目逐步投放，我們維持2023~2025年盈利預(yù)測(cè)分別為89.22、137.39、161.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11X、7X和6X?？春霉疽劳猩嫌未蠡て脚_(tái)支撐，不斷完善下游新材料布局，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，煉化項(xiàng)目開(kāi)工率不及預(yù)期，在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。