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事件：2023年8月22日晚，恒力石化發(fā)布2023年度中期報(bào)告。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1094.57億元，同比下降8.15%，環(huán)比增長(zhǎng)6.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.49億元，同比下降62.01%，環(huán)比增長(zhǎng)153.42%；扣非凈利潤(rùn)22.75億元，同比下降69.33%，環(huán)比增長(zhǎng)135.70%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為121.38億元，同比下降27.03%，環(huán)比增長(zhǎng)30.25%；基本每股收益為0.43元/股，同比下降62.28%，加權(quán)平均資產(chǎn)收益率為5.60%，同比下降7.67pct。
　　2023年二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入533.03億元，同比下降18.95%，環(huán)比下降5.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.29億元，同比下降46.65%，環(huán)比增長(zhǎng)99.01%；扣非凈利潤(rùn)16.91億元，同比下降48.80%，環(huán)比增長(zhǎng)189.55%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.16億元，同比下降96.41%，環(huán)比下降98.19%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　大煉化景氣回升疊加聚酯需求改善，公司業(yè)績(jī)持續(xù)復(fù)蘇。從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)看，2023年上半年恒力煉化、恒力化纖、恒力化工分別貢獻(xiàn)20.72、6.25、6.11億元凈利潤(rùn)。成本端，2023年上半年，受OPEC減產(chǎn)政策延續(xù)、沙特阿拉伯與俄羅斯自愿減產(chǎn)等因素影響，原油供給存有縮減預(yù)期，但全球經(jīng)濟(jì)疲軟、俄烏沖突影響邊際減緩及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂限制油價(jià)上漲，國(guó)際油價(jià)穩(wěn)中有跌，大煉化成本端壓力明顯緩解。2023年上半年，布倫特原油均價(jià)79.94美元/桶，同比變化23.82%，環(huán)比變化-14.26%。需求端，2023年上半年國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)5.50%，整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)良好。成品油方面，自2022年底疫情防控政策優(yōu)化以來(lái)，居民出行持續(xù)修復(fù)，截至2023年6月，國(guó)內(nèi)客運(yùn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)56.30%，成品油需求支撐明顯，截至2023年6月，國(guó)內(nèi)成品油表觀消費(fèi)量為1.96億噸，已超越2019年同期水平；化工品方面，地產(chǎn)端拉動(dòng)仍顯疲軟，但終端消費(fèi)及基建持續(xù)回暖，總體上看，聚乙烯、聚丙烯等石化大宗化學(xué)品價(jià)格提振力度偏弱，截至2023年6月，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比8.2%，基建投資完成額累計(jì)同比10.15%。
　　消費(fèi)旺季+補(bǔ)庫(kù)周期有望來(lái)臨，公司成長(zhǎng)空間廣闊。伴隨暑期來(lái)臨，居民出行半徑擴(kuò)大、車(chē)用空調(diào)增加，成品油傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)臨，需求端拉動(dòng)力度或?qū)⒓哟螅送?，部分化工品如PX等產(chǎn)品或受益于調(diào)油需求增加，產(chǎn)品價(jià)格中樞有望抬升。化工品領(lǐng)域，二季度大宗石化化工產(chǎn)品價(jià)格整體下行，同時(shí)產(chǎn)品庫(kù)存亦整體去化，行業(yè)處于主動(dòng)去庫(kù)階段；目前來(lái)看，煉化下游化工品處于階段性價(jià)格低位，庫(kù)存亦處于相對(duì)偏低水平，其中2023年二季度聚烯烴、PX庫(kù)存環(huán)比下降2%、7%。在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，二季度滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存環(huán)比下降5%，下游織機(jī)平均開(kāi)工率達(dá)到58%，環(huán)比提升15個(gè)pct。我們認(rèn)為，伴隨經(jīng)濟(jì)刺激政策持續(xù)釋放，煉化下游化工品補(bǔ)庫(kù)周期有望開(kāi)啟，化工品價(jià)格、價(jià)差或?qū)⑸闲?；在聚酯端，伴隨下游秋冬季紡服訂單放量，“金九銀十”消費(fèi)旺季來(lái)臨，長(zhǎng)絲盈利有望持續(xù)改善。
　　新增產(chǎn)能陸續(xù)落地，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)后勁增強(qiáng)。公司下屬子公司康輝新材營(yíng)口廠區(qū)年產(chǎn)超強(qiáng)濕法鋰電池隔膜4.4億平方米項(xiàng)目，包含4條超強(qiáng)濕法隔膜制膜線，2條涂覆隔膜線，2023年上半年公司首條鋰電隔膜生產(chǎn)線全線貫通，未來(lái)將逐步打造“基膜+涂覆”一體化生產(chǎn)線。恒力（惠州）產(chǎn)業(yè)園500萬(wàn)噸/年P(guān)TA項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)，進(jìn)一步完善了聚酯產(chǎn)業(yè)鏈原材料供應(yīng)結(jié)構(gòu)。未來(lái)公司還將持續(xù)推進(jìn)160萬(wàn)噸高性能樹(shù)脂及新材料、恒科三期150萬(wàn)噸綠色多功能紡織新材料等項(xiàng)目建設(shè)，持續(xù)增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)后勁。
　　康輝新材擬重組上市，提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)綜合競(jìng)爭(zhēng)力?？递x新材專(zhuān)注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等領(lǐng)域，是恒力石化新材料業(yè)務(wù)的核心載體。公司新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，2023年公司年產(chǎn)45萬(wàn)噸可降解塑料項(xiàng)目有序投產(chǎn)，在建項(xiàng)目包括蘇州汾湖基地80萬(wàn)噸聚酯薄膜項(xiàng)目，該項(xiàng)目已投產(chǎn)5條線，剩余7條線預(yù)計(jì)將在今年全部投產(chǎn)；在建260萬(wàn)噸高性能聚酯工程項(xiàng)目、鋰電隔膜項(xiàng)目等也將在未來(lái)持續(xù)增強(qiáng)新材料板塊綜合實(shí)力，提升資產(chǎn)質(zhì)量。公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)架構(gòu)，擬分拆康輝新材料重組上市，有望進(jìn)一步拓寬公司融資渠道，提升融資效率，增強(qiáng)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為89.22、138.33和176.24億元，同比增速分別為284.8%、55.0%、27.4%，EPS（攤薄）分別為1.27、1.97和2.50元/股，按照2023年8月22日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為11.37、7.33和5.76倍?？紤]到公司受益于自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)景氣度回升，2023-2025年公司業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)提速，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格短期大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；聚酯纖維盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煉化產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；擬分拆康輝新材料重組上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。