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事件：公司發(fā)布2023年半年報，實現(xiàn)營收1095億元，同比-8%，實現(xiàn)歸母凈利潤30.5億元，同比-62%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.7億元，同比-69%，中報業(yè)績符合預期。其中23Q2單季度，實現(xiàn)歸母凈利潤20.3億元，同比-47%、環(huán)比+99%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.9億元，同比49%、環(huán)比+190%。
　　大煉化進入業(yè)績修復通道，估值性價比凸顯：1）截至8月18日，汽油/柴油/PX/純苯/聚乙烯/聚丙烯較原油價差分別處于近五年83%/75%/76%/73%/5%/4%分位，其中成品油和芳烴率先進入景氣周期，烯烴盈利觸底，后續(xù)隨著淡季結束也有望進入回升通道；2）與此同時，公司PB仍處于近五年1%分位，估值修復明顯滯后于價差表現(xiàn)。站在當前時點，我們認為本輪煉化周期的底部已經確立，龍頭企業(yè)有望在周期修復和產能擴張中，迎來新一輪的業(yè)績上升期，而估值端尚未對此進行定價，大煉化配置的性價比已經凸顯。
　　旺季行情漸近，長絲板塊迎來向上彈性：23Q3以來，長絲呈現(xiàn)淡季不淡行情。截至8月17日，滌綸長絲與下游織機開工率分別達86%/63%，較去年同期+22pct/+18pct，均處于年初以來高位。同時POY/FDY/DTY庫存天數(shù)分別為13.0/18.3/24.4天，仍處于近五年中低位。向后看，金九銀十開啟在即，國內紡服和出口需求邊際改善，長絲有望迎來量價齊升。
　　康輝分拆價值重估，新材料布局未來可期：康輝新材是公司新材料業(yè)務的核心載體，分拆上市有利于推動康輝獨立融資和估值提升。截至2022年底，康輝新材合計擁有38.6萬噸BOPET、24萬噸PBT、3.3萬噸PBAT產能。2023年起康輝將進入集中投產期，其中蘇州汾湖基地80萬噸聚酯薄膜項目已于23Q1逐步投產，大連長興島基地45萬噸可降解塑料項目已于23Q2逐步達產，另外營口和南通基地還規(guī)劃了34.4億平米的鋰電隔膜項目，其中營口基地首條產線已于23年6月投產。除此之外，康輝還擁有六條復合集流體基膜生產線和2.4萬噸/年光伏背板基膜產能，其中4.5μm復合銅箔基膜試樣工作正在持續(xù)推進。
　　盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤為70、123、159億元，按2023年8月22日收盤價計算，對應PE分別14.4、8.3和6.4倍。大煉化盈利持續(xù)改善，新能源材料加速推進，維持“買入”評級。
　　風險提示：需求復蘇不及預期、分拆進度不及預期、原材料價格波動