>> 華泰證券-恒力石化(600346)盈利環(huán)比改善，新項目進入投產(chǎn)期-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲 |
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H1歸母凈利同比-62%、Q2同比/環(huán)比-47%/+99%，維持“買入”評級
恒力石化發(fā)布半年報，2023年H1實現(xiàn)營收1094.6億元（yoy-8.3%），歸母凈利30.5億元（yoy-62.0%），扣非凈利22.8億元（yoy-69.3%）。其中Q2實現(xiàn)營收533.0億元（yoy-19.0%，qoq-5.1%），歸母凈利20.3億元（yoy-46.7%，qoq+99.0%）?？紤]烯烴產(chǎn)業(yè)鏈盈利低迷，我們下調(diào)該領(lǐng)域產(chǎn)品價格預期，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利分別至80.3/114.3/138.7億元（前值103/140/169億元），EPS分別為1.14、1.62、1.97元?？杀裙?3年Wind一致預期PE均值為16倍，給予公司23年16倍PE，目標價18.24元，維持“買入”評級。
下游市場需求修復緩慢，產(chǎn)品盈利收窄致公司業(yè)績同比下滑
23H1公司煉化產(chǎn)品/PTA/新材料產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收626/287/150億元，同比變動-9%/-2%/+7%，銷量分別為1130/564/177萬噸，同比變動-5%/+5%/+18%，銷售均價分別5544/5080/8447元/噸，同比變動-4%/-6%/-9%，煤炭/原油/PX采購均價分別為887/4097/7321元/噸，同比變動-9%/-10%/-1%，需求修復緩慢致產(chǎn)品價差收窄，H1綜合毛利率同比-3.0pct至11.1%。子公司層面恒力煉化/恒力石化(大連)/恒力化工/恒力化纖分別實現(xiàn)凈利潤20.7/-1.1/6.1/6.3億元，同比變動-41.0/-6.6/+2.4/+3.0億元。由于規(guī)模持續(xù)擴大，H1公司期間費用率整體同比-0.39pct至3.66%。
Q3煉化產(chǎn)品價差環(huán)比改善，聚酯板塊整體景氣預期回升
據(jù)百川盈孚，截至8月18日，WTI/Brent原油期貨價格收于81.3/84.8美元/桶，Q3國際油價整體上行。7月初以來，中國成品油裂解平均價差1269元/噸，較H1均值下降415元/噸；HDPE/PP平均價差分別為2022/996元/噸，較H1均值上漲558/153元/噸。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈方面，8月18日PX/PTA/滌綸長絲POY150D報價9100/5910/7600元/噸，自7月初以來上漲10%/2%/4%，PX-石腦油/PTA-PX/滌綸POY150D價差分別為919/-32/1162元/噸，7月初以來+119/-415/+170元/噸，下半年伴隨內(nèi)需修復及出口訂單回暖，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣有望改善。
穩(wěn)步布局新能源新材料產(chǎn)業(yè)，新項目進入集中投產(chǎn)期
據(jù)半年報，公司首條鋰電隔膜生產(chǎn)線于今年6月全線貫通，恒力（惠州）產(chǎn)業(yè)園500萬噸/年P(guān)TA項目實現(xiàn)全面投產(chǎn)，160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目部分裝置處于調(diào)試階段，江蘇軒達（恒科三期）150萬噸/年綠色多功能紡織新材料項目已順利完成55萬噸/年的產(chǎn)能投產(chǎn)，未來新項目實施有望貢獻更多盈利增長點。此外，公司積極推進康輝新材分拆上市，旨在發(fā)揮資本市場直接融資優(yōu)勢，提高公司綜合競爭力。
風險提示：原油價格波動風險；原料供應(yīng)不穩(wěn)定風險；需求不及預期風險。
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