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前三季度收入繼續(xù)高增長，利潤端彈性明顯。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收48.04億元，同比+23.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.55億元，同比+37.57%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收16.61億元，同比+21.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.91億元，同比+39.48%。
　　洞藏系列營收持續(xù)快速放量，結(jié)構(gòu)升級(jí)&費(fèi)用管控貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。單Q3中高檔/普通檔白酒實(shí)現(xiàn)營收12.1/3.7億元，同比+29.6%/5.3%，洞藏系列在高基數(shù)上繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長，主要受益于：1）省內(nèi)宴席市場明顯復(fù)蘇；2）洞6、洞9勢能持續(xù)性較好，合肥、六安等地自點(diǎn)率提升明顯；3）洞16、洞20直營運(yùn)作開始有序切入團(tuán)購渠道；4）古井貢酒在適度收縮省內(nèi)費(fèi)用。單Q3洞藏系列高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯疊加費(fèi)投方式轉(zhuǎn)變，帶動(dòng)毛利率提升3.8pcts。分區(qū)域看，單Q3省內(nèi)/省外營收同比+30%/+12%，省外增速慢于省內(nèi)，主要系省外持續(xù)調(diào)整。費(fèi)用端看，單Q3銷售費(fèi)用同比-0.5pct，主要受益于規(guī)模效應(yīng)、費(fèi)用精細(xì)化管控、適當(dāng)收縮渠道費(fèi)用等。單Q3凈利率提升4.3pct，主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、部分費(fèi)投后置等貢獻(xiàn)。
　　單Q3經(jīng)營質(zhì)量較為穩(wěn)健，全年業(yè)績達(dá)成無虞。從合同負(fù)債看，三季度末合同負(fù)債余額5.06億元，環(huán)比+0.01億，同比+20.8%，回款進(jìn)度較為順利，預(yù)計(jì)全年20%+增長任務(wù)無虞。從收現(xiàn)比看，單Q3公司收現(xiàn)同比+18.5%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額+16.2%，與營收增速基本適配，經(jīng)營質(zhì)量較為穩(wěn)健。
　　洞藏系列有望迎來流行度向上拐點(diǎn)，費(fèi)用精細(xì)化管控呵護(hù)價(jià)盤。迎駕貢酒較為優(yōu)異的業(yè)績折射出三大特征：1）洞藏系列持續(xù)性較好，公司適當(dāng)收縮渠道費(fèi)用，消費(fèi)者自點(diǎn)率提升顯著，在合肥高地市場有望迎來流行度拐點(diǎn)；2）費(fèi)投精細(xì)化管控較好，公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化、強(qiáng)化費(fèi)投有效性，夯實(shí)洞藏價(jià)盤的穩(wěn)定性；3）省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)較好，在需求分化背景下，洞9、洞16的高速增長驗(yàn)證安徽省內(nèi)價(jià)格帶升級(jí)趨勢。展望2024年，在底線思維下，假設(shè)宴席需求增速或放緩，迎駕貢酒依然能通過洞藏系列自身產(chǎn)品周期，穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)20%+營收增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期；競爭加??；政策風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：上修此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收67.73/81.28/95.91億元（前值為66.30/79.56/93.8S8億元，均上調(diào)2%），同比增長23.0%/20.0%/18.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.17/27.37/33.18億元（前值為21.21/26.13/31.54億元，均上調(diào)5%），同比增長30.0%/23.5%/21.2%,對(duì)應(yīng)PE 26.2/21.2/17.5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。