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事件。公司發(fā)布2023年三季報(bào)：23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入267.44億元，同比+20.8%，歸母凈利潤(rùn)94.31億元，同比+32.7%；其中23Q3單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入77.33億元，同比+13.6%，歸母凈利潤(rùn)26.64億元，同比+27.1%。
　　 Q3收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，控量挺價(jià)布局長(zhǎng)遠(yuǎn)。分產(chǎn)品：23Q3公司收入同比+13.6%至77.33億元，其中中高價(jià)酒/其他酒分別實(shí)現(xiàn)收入57.97/19.15億元，營(yíng)收占比分別為75.0%/24.8%，我們認(rèn)為增速放緩或與公司控量挺價(jià)有關(guān)。23Q3合同負(fù)債環(huán)比-5.81億元至51.72億元（同比+9.5%）。
　　省外收入表現(xiàn)良好，電商渠道收入高增。分地區(qū)：23Q3省外收入表現(xiàn)良好，同比+17.1%至45.85億元，收入占比同比+1.73pct至59.5%；省內(nèi)收入同比+9.1%至31.27億元。分渠道：23Q3電商渠道收入高增，同比+92.8%至4.72億元，批發(fā)代理/直銷（含團(tuán)購(gòu)）收入分別同比+10.8%/+8.1%至71.22/1.18億元。截至23年9月30日，公司經(jīng)銷商數(shù)量為3768個(gè)。
　　費(fèi)用管控良好，盈利表現(xiàn)亮眼。23Q3公司毛利率同比-2.87pct至75.0%，我們認(rèn)為或與青花控量挺價(jià)，腰部產(chǎn)品放量有關(guān)；歸母凈利率同比+3.68pct至34.4%，主要受益于：1）公司費(fèi)用管控良好，期間費(fèi)用率同比-6.20pct至14.6%，其中銷售/管理費(fèi)用率分別同比-5.78pct/-0.57pct至10.6%/3.8%；2）稅金及附加率同比-1.00pct至16.0%；3）投資收益同比+127.9%至1.61億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為8.60、10.66、13.06元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023年30-35xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為257.99-300.98元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。