>> 德邦證券-美聯(lián)儲(chǔ)周觀察：11月FOMC前瞻，不加息，非不再加息-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點(diǎn)：預(yù)期11月FOMC不加息，但會(huì)議難以釋放不再加息的信號(hào)，維持12月加息25bps、明年上半年難降息的觀點(diǎn)。雖然本周公布的23Q3美國(guó)GDP高達(dá)+4.9%，但由于此前市場(chǎng)預(yù)期較滿、GDP數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)一般、核心PCE環(huán)比年率偏弱、分析師對(duì)后市經(jīng)濟(jì)增速展望疲軟，數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)加息預(yù)期不升反降。北京時(shí)間周四凌晨召開的11月FOMC上，美聯(lián)儲(chǔ)料將不加息，但強(qiáng)勁的GDP數(shù)據(jù)將強(qiáng)化FOMC聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)的描述，預(yù)計(jì)Powell也不會(huì)確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)已停止加息。12月FOMC最終是否加息仍然取決于會(huì)前的兩組非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)，我們預(yù)期這兩組數(shù)據(jù)將支持美聯(lián)儲(chǔ)在12月FOMC會(huì)議上執(zhí)行9月點(diǎn)陣圖指引的末次加息。
聯(lián)邦基金利率：交易員繼續(xù)押注11月不加息，末次加息預(yù)期向明年1月推遲，降息預(yù)期維持在2024年6月。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示（表1），交易員預(yù)期11月維持政策利率不變概率為99.9%，到12月累積加息一次概率維持19.8%，到2024年1月累計(jì)加息一次概率維持28%。23Q3美國(guó)GDP季環(huán)比年率增速+4.9%，遠(yuǎn)高于23Q2的+2.1%與美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的+1.8%長(zhǎng)期增速，但數(shù)據(jù)公布后加息預(yù)期不升反降，主要因?yàn)椋孩兕A(yù)期較滿，美聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型8月中旬以來的Nowcast結(jié)果就已在5%附近窄幅震蕩；②結(jié)構(gòu)一般，消費(fèi)（對(duì)GDP拉動(dòng)率+2.69%）更多是從銀行業(yè)危機(jī)中修復(fù)，各消費(fèi)分項(xiàng)Q2-Q3均值與Q1差別不大，投資（+1.47%）主要受高波動(dòng)庫存（+1.32%）拉動(dòng)，而制造業(yè)建筑開支降溫顯著，設(shè)備投資分項(xiàng)全面下滑；③核心PCE環(huán)比年率偏弱，三季度核心PCE價(jià)格指數(shù)季環(huán)比年率+2.4%，預(yù)期+2.5%，前值+3.7%，弱于預(yù)期且降溫顯著。④展望疲軟，Q3的高增長(zhǎng)或是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最后的“高光時(shí)刻”，分析師對(duì)未來三個(gè)季度GDP增速預(yù)期分別為+0.8%、+0.2%、+0.5%，寬財(cái)政效用邊際走弱、緊貨幣效用邊際走強(qiáng)抑制增長(zhǎng)預(yù)期。向前看，雖然大概率11月FOMC不會(huì)加息，但聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的表述料將鷹派、美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)給出加息停止的信號(hào)。距離12月FOMC尚余兩組非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)，除非數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)質(zhì)變（失業(yè)率顯著抬升、超級(jí)核心通脹顯著下行），否則預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將執(zhí)行9月點(diǎn)陣圖的指引，即在Q4進(jìn)行末次加息。根據(jù)彭博10月對(duì)分析師的問卷調(diào)查，預(yù)期Q4尚余1次加息與不會(huì)再有加息的人數(shù)分別為15與45人，分析師與交易員均未充分計(jì)價(jià)Q4的最后一次加息。當(dāng)然，與是否還有一次加息相比，更重要的是何時(shí)降息。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，在當(dāng)前[5.25,5.5]%利率水平下，交易員預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)在2024年6月，最新10月彭博分析師調(diào)查顯示首次降息時(shí)點(diǎn)維持在2024Q2，分析師與交易員對(duì)降息預(yù)期仍過度樂觀。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表：縮表延續(xù)，凈流動(dòng)性回補(bǔ)。本周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)減少253.1億至7.96萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少180.02億至7.38萬億美元（美國(guó)國(guó)債減少12.57億，MBS減少167.45億）。貸款工具減少45.87億至1650億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增2.08、2.5、-49億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增49、2、3億美元（圖12）。②負(fù)債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債減少390.5億美元至4.69萬億美元（逆回購(gòu)減少458.13億至1.40萬億美元、TGA增加66.14億至8477億美元），銀行準(zhǔn)備金余額增加137.41億至3.264萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)投放凈流動(dòng)性規(guī)模較上周增加140億美元（圖15）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)酵；通脹下行速度不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加碼緊縮。
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