>> 德邦證券-美國2023年三季度GDP數(shù)據(jù)點評：23Q3美國GDP的高增速或難以持續(xù)-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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投資要點：
核心觀點：23Q3美國高達+4.9%的GDP增速來自寬松財政的支持、銀行危機的暫緩與高波動的庫存推動，其趨勢或難以持續(xù)，市場對未來三個季度GDP環(huán)比折年預期均在+1%以下。向前看，23Q3近+5%的GDP增速難以讓11月FOMC會議措辭鴿派，但本期GDP中的數(shù)據(jù)細節(jié)也顯示出本期的高增速料難以持續(xù)，在寬財政支撐力度邊際遞減、緊貨幣抑制效果邊際遞增的宏觀環(huán)境下，我們預計未來三個季度美國經(jīng)濟增速將保持溫和的線性回落。
GDP：三季度GDP或是本輪經(jīng)濟周期最后的“高光時刻”。23Q3美國GDP季環(huán)比年率增速+4.9%，23Q2前值+2.1%，彭博調(diào)查69名分析師預期中位數(shù)+4.5%，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow預期+5.4%。GDP平減指數(shù)季環(huán)比年率+3.5%，預期+2.7%，前值+1.7%，核心PCE價格指數(shù)季環(huán)比年率+2.4%，預期+2.5%，前值+3.7%。結構上，受益于低基數(shù)的消費拉動+2.69%（前值+0.55%），高波動的庫存拉動+1.32%（前值0%），二者合計拉動GDP+4.01%。由于GDPNow的預測自8月中旬就已在5%附近，因此本期數(shù)據(jù)并未帶給市場明顯的情緒提振，反倒是略不及預期的核心PCE、暫停加息的歐央行、抬升至今年5月高位的持續(xù)失業(yè)申請人數(shù)、不及預期的美股財報弱化了市場的風險情緒與對美聯(lián)儲再加息的預期，導致2年美債利率在數(shù)據(jù)公布后一度從5.14%回落至5.04%。此外，彭博月度問卷調(diào)查顯示，72名分析師預期未來三個季度GDP季環(huán)比年率增速分別為+0.8%、+0.2%、+0.5%，在寬財政影響邊際弱化、緊貨幣久期不斷拉長等影響下，市場對未來GDP增速預期仍然謹慎。
消費：中小銀行危機影響消除?？偭可希?3Q2的美國中小銀行危機曾一度讓居民消費更加謹慎，而危機的解除也讓美國居民消費回歸正軌，疊加23Q2的低基數(shù)效應，導致23Q3消費增長明顯。因此我們也發(fā)現(xiàn)，與23Q1的消費結構不同（IRA法案刺激機動車消費大增、其他分項變化不顯著），23Q3的大部分消費分項較23Q2均有明顯增長，且兩個季度均值與23Q1更接近。結構上，耐用品、非耐用品、服務較疫情前趨勢線分別偏離+8.44%、+3.09%、-0.35%，商品消費維持更高的消費中樞、服務消費則距離充分修復僅一步之遙（圖8）。向前看，在超額儲蓄未耗盡前，我們預計美國居民部門的消費或都將維持當前水平。
投資：住宅投資結束九連跌，制造業(yè)投資“三而竭”。投資拉動23Q3美國GDP增速+1.47%，但其中+1.32%來自高波動的庫存變化所拉動（較強的終端需求下私人部門去庫放緩，出現(xiàn)環(huán)比累庫，詳見報告《美國去庫存進展：總量啟示與行業(yè)機遇》），只有+0.15%來自固定資產(chǎn)。在固定資產(chǎn)+0.15%拉動中，住宅、建筑、設備、知識產(chǎn)權分別拉動+0.15%、+0.05%、-0.19%、+0.14%。①住宅：環(huán)比+3.9%，為21Q1以來首度轉正，但當前絕對值仍略低于20Q2疫情沖擊最嚴重時期（圖9）。向前看，高利率和始終未消退的衰退擔憂分別從分母和分子端影響企業(yè)投資的凈現(xiàn)值，故我們預期美國地產(chǎn)投資或很難顯著抬升。②建筑：制造業(yè)建筑開支曾在逆周期的《芯片法案》刺激下明顯增大，但也呈現(xiàn)出“一鼓作氣、再而衰、三而竭”的特點，前三個季度的建筑投資分別拉動GDP+0.77%、+0.46%、+0.05%，或意味著制造業(yè)回流初期的廠房建設高峰已過。③設備：設備分項增速環(huán)比全面轉負，為20Q2以來首次，這一方面來自制造業(yè)回流的外溢效應褪去，另一方面也受到與上述地產(chǎn)投資類似的凈現(xiàn)值問題影響。
風險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機；金融條件快速收緊引致衰退。
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