>> 德邦證券-資金利率周報(bào)：近期資金供需缺口有多大？-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,王洋 |
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投資要點(diǎn)：
本周資金利率觀點(diǎn)：近期資金需求持續(xù)較高，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性供需存在缺口，央行公開市場(chǎng)操作增量投放或?qū)⒊蔀槎唐诔B(tài)。
從周度資金“缺口”的角度看，資金需求或?qū)ⅢE升。從資金面短期供需角度看，在周度層面對(duì)流動(dòng)性水位影響較大的主要有央行公開市場(chǎng)操作、泛利率債繳款、同業(yè)存單發(fā)行等周度因素以及繳稅繳準(zhǔn)等非周度季節(jié)性因素，為衡量資金面周度“缺口”波動(dòng)，我們以各項(xiàng)影響短期流動(dòng)性水位的因素之和衡量周度資金“缺口”，發(fā)現(xiàn)下周資金續(xù)簽或?qū)ⅢE升，一方面源于本周央行公開市場(chǎng)操作放量投放，下周公開市場(chǎng)操作到期壓力較大；另一方面也源于10月稅期擾動(dòng)較大。此外，政府債券供給壓力依然較大也構(gòu)成資金需求增加的原因之一，資金需求上升對(duì)下周資金利率構(gòu)成一定利空，需關(guān)注下周央行公開市場(chǎng)操作投放能否繼續(xù)放量以滿足金融機(jī)構(gòu)資金需求。
公開市場(chǎng)操作增量投放或?yàn)槎唐诔B(tài)。本周后半段央行公開市場(chǎng)操作投放大幅放量，周五在到期量僅950億的基礎(chǔ)上投放了8280億，單日投放量達(dá)年內(nèi)第二高，僅低于2月17日，據(jù)央行表述為“為對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕”，從稅期影響來看，10月是繳稅大月，稅期擾動(dòng)通常較高，10月23日將迎來繳稅截止日，央行在前一個(gè)交易日大幅凈投放7000余億逆回購。以10月財(cái)政存款增加額衡量稅期對(duì)銀行間流動(dòng)性的影響，2018年-2022年均值達(dá)8584億元，與10月20日央行逆回購增量投放額相近，央行逆回購增量投放或正是為了對(duì)沖繳稅影響。往后看，短期內(nèi)流動(dòng)性供需仍存擾動(dòng)，其一，前期逆回購?fù)斗帕枯^大導(dǎo)致后續(xù)逆回購到期壓力不小；其二，近期特殊再融資券持續(xù)發(fā)行，政府債券供給壓力依然較大；其三，8月以來11周中，僅有4周同業(yè)存單凈融資額為正，8月至今同業(yè)存單累計(jì)凈融資額達(dá)-5890億元，銀行主動(dòng)負(fù)債意愿持續(xù)較低。綜合以上三點(diǎn)可見，短期內(nèi)流動(dòng)性需求依然偏高，流動(dòng)性供需仍存缺口，為呵護(hù)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，央行公開市場(chǎng)操作增量投放短期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)。
下周資金面展望：
下周資金缺口展望：公開市場(chǎng)操作到期量再度觸及高位。下周（10月23日-27日）公開市場(chǎng)操作到期量為14540億元；泛利率債（國債+地方政府債+政金債）繳款9979.47億元；同業(yè)存單到期4739億元，已披露發(fā)行計(jì)劃1520.30億元；10月下旬繳準(zhǔn)規(guī)模預(yù)計(jì)不到50億，對(duì)資金供需影響較小；由于十一假期，10月稅期延后至下周一，預(yù)計(jì)10月繳稅規(guī)模在10000億左右?？傮w而言，下周資金缺口在2.9萬億左右，由于本周公開市場(chǎng)操作投放量大幅增加，下周公開市場(chǎng)操作到期量隨之大幅增加，達(dá)到年內(nèi)第6高單周到期水平。
下周資金面展望：資金利率依舊面臨高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從30天移動(dòng)平均DR007來看，截至10月20日，DR007的30天移動(dòng)均值下行1.42個(gè)BP至1.96%，繼續(xù)高于1年期定期存款基準(zhǔn)利率和報(bào)價(jià)利率。10月第三周資金面主要受10月稅期擾動(dòng)較大影響，經(jīng)央行公開市場(chǎng)操作投放放量對(duì)沖，維持偏緊態(tài)勢(shì)。根據(jù)上海國際貨幣經(jīng)紀(jì)，全周資金面呈現(xiàn)逐步趨緊的態(tài)勢(shì)，大行及股份行融出較少。展望下周資金供需，利空的因素主要來自9月專項(xiàng)債未完成的年內(nèi)發(fā)行限額延后至10月、特殊再融資券發(fā)行、潛在的國債計(jì)劃外發(fā)行、繳稅壓力較大等；利多因素則有財(cái)政開支速度可能加快、10月通常是信貸投放“小月”等，從多空因素看，利空的因素影響可能更大，10月資金供需或回歸中性，但資金利率依據(jù)面臨高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
下周存單發(fā)行量價(jià)展望：存單發(fā)行量持續(xù)較低。下周（10月23日-27日）將有4738.6億元同業(yè)存單到期，此后兩周將分別有4145億元、8301.5億元同業(yè)存單到期；截止10月22日統(tǒng)計(jì)，下周披露有1520.3億元同業(yè)存單發(fā)行計(jì)劃，同業(yè)存單到期量下降、發(fā)行量下降。如果將同業(yè)存單凈融資量作為商業(yè)銀行主動(dòng)負(fù)債意愿變化的指標(biāo)，本周同業(yè)存單凈融資量為-3170.5億元，銀行加杠桿意愿仍較低。
下周利率債供給：利率債供給邊際下降。下周（10月23日-27日）已經(jīng)安排有3454.01億元地方政府債、90億元農(nóng)發(fā)債發(fā)行；國債在10月24日安排續(xù)發(fā)1120億10年期附息國債、新發(fā)1120億1年期附息國債，在10月27日安排新發(fā)950億6M期貼現(xiàn)國債。下周地方政府債繳款4386.27億元、國債和政金債繳款5593.2億元?？傮w來看，下周利率債供給邊際下降。
下周重點(diǎn)關(guān)注：周五國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布9月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。下周（10月23日-27日）有一項(xiàng)重點(diǎn)關(guān)注，周五（10月27日）國家統(tǒng)計(jì)局將發(fā)布9月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，8月名義庫存增速回升，但主要是受PPI回升帶動(dòng)，需關(guān)注實(shí)際庫存增速拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)。
本周資金面市場(chǎng)回顧：
央行態(tài)度：維護(hù)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕+對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響。本周（10月16日-20日）期間總計(jì)有6660億元7天期逆回購到期，央行按照“維護(hù)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕+對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響”的基調(diào)，總計(jì)開展了14540億元7天期逆回購操作，OMO口徑合計(jì)凈投放7880億元流動(dòng)性。
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