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核心觀點(diǎn)：如何化解地方政府性債務(wù)？1.存量債務(wù)化解。一方面，在化解隱性債務(wù)時(shí)可考慮適時(shí)補(bǔ)錄及加大清理拖欠工程款的工作力度。另一方面，在化解經(jīng)營性債務(wù)時(shí)可考慮“三步走”的工作方針，即融資平臺(tái)與金融機(jī)構(gòu)可自主協(xié)商調(diào)整償債安排，省級(jí)政府可通過統(tǒng)籌“杠桿轉(zhuǎn)移”加強(qiáng)“對(duì)本地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)總責(zé)”，必要時(shí)中央政府可考慮提供流動(dòng)性支持降低地方政府資金周轉(zhuǎn)成本。2.增量債務(wù)管控。投融資“提級(jí)管理”可能是扭轉(zhuǎn)地方政府對(duì)舉債投資拉動(dòng)增長路徑依賴的有力舉措。其中，在投資“提級(jí)管理”方面，政府投資項(xiàng)目審批應(yīng)加強(qiáng)對(duì)所謂“正外部性”的定量分析；在融資“提級(jí)管理”方面，為規(guī)范管理城投融資渠道，必要時(shí)應(yīng)收緊高風(fēng)險(xiǎn)融資平臺(tái)除表內(nèi)貸款、債券發(fā)行以外的各類融資渠道。
　　化解政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響幾何？1.權(quán)益方面。若配合重點(diǎn)省份融資平臺(tái)貸款展期降息，預(yù)計(jì)國有行和股份行盈利能力受影響可控，但地方法人銀行機(jī)構(gòu)的配合難度可能相對(duì)較大。2.利率債方面。利率債資金面可能面臨可能出臺(tái)的中央超常規(guī)“加杠桿”、地方債置換隱性債務(wù)、PSL等政策沖擊。3.城投債方面。我們認(rèn)為“城投短債金邊化”，投資人可適當(dāng)下沉。從區(qū)域選擇看，受政策支持較多的重點(diǎn)省份較非重點(diǎn)省份尾部區(qū)域更具吸引力。非重點(diǎn)省份的部分城市因債券發(fā)行收緊短期可能難以發(fā)行新增債券，投資人因債務(wù)規(guī)模管控而產(chǎn)生的情緒改善可能產(chǎn)生一些投資機(jī)會(huì)。4.非城投產(chǎn)業(yè)債方面。可關(guān)注部分工程建設(shè)相關(guān)主體被拖欠賬款下降帶來的現(xiàn)金流改善機(jī)會(huì)。部分可用商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)較少、增量融資空間有限，近年現(xiàn)金流緊張導(dǎo)致拿地較少、房地產(chǎn)開發(fā)主業(yè)可持續(xù)性較弱的房地產(chǎn)開發(fā)商，短期內(nèi)仍有新增出險(xiǎn)可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）對(duì)“一攬子化債”政策的預(yù)判可能不夠深入。（2）以發(fā)債城投財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)近似代替當(dāng)?shù)爻峭墩w數(shù)據(jù)可能失真。（3）發(fā)債城投的認(rèn)定范圍可能不夠準(zhǔn)確。（4）Wind提取的債券募集資金用途可能有誤。