>> 德邦證券-2023年9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：融資需求“三支柱”或推動(dòng)利率上行-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲，王洋 |
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2023年10月13日人民銀行發(fā)布9月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從具體分項(xiàng)來(lái)看：
?。?）社會(huì)融資規(guī)模：9月份新增社融4.12萬(wàn)億，同比多增5789億。截至9月末，社融存量同比增速與上月持平在9%。從社融的結(jié)構(gòu)來(lái)看，政府債券融資繼續(xù)成為9月社融同比多增的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，9月政府債券融資同比多增4416億元；銀行承兌匯票同樣對(duì)社融多增具有一定貢獻(xiàn)，9月新增銀行承兌匯票同比多增2264億元；社融口徑新增人民幣貸款同比少增310億元、企業(yè)債券融資同比多增317億元；對(duì)9月社融形成拖累的主要是新增委托貸款和股票融資，分別同比少增1300億元和695億元。
?。?）貸款增長(zhǎng)：9月新增人民幣貸款2.31萬(wàn)億，同比少增1600億。截至9月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)10.90%，增速較8月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，居民中長(zhǎng)貸增加5470億元，同比多增2014億元，在各項(xiàng)貸款類別中同比多增幅度最高；企業(yè)中長(zhǎng)貸增加1.25萬(wàn)億，同比少增944億元。
?。?）貨幣供應(yīng)：9月末M2同比增長(zhǎng)10.30%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)2.10%，環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比回落4.3個(gè)百分點(diǎn)，增速環(huán)比同比下降之下M2-M1剪刀差收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.20%。
?。?）從流動(dòng)性環(huán)境看，M2-M1剪刀差收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.20個(gè)百分點(diǎn)，依然處于較高水平；M2增速下降導(dǎo)致社融和貸款增速與M2增速的剪刀差雙雙上升，前者回升至-1.30個(gè)百分點(diǎn)，后者上升至0.6個(gè)百分點(diǎn)。
融資需求改善的“三支柱”：居民中長(zhǎng)貸、企業(yè)中長(zhǎng)貸、政府債融資。8月18日，央行等三部委聯(lián)合召開金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視電話會(huì)議，提出“主要金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，加大貸款投放力度，國(guó)有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用。要注重保持好貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)的節(jié)奏，適當(dāng)引導(dǎo)平緩信貸波動(dòng)，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的穩(wěn)定性”，貸款投放進(jìn)入高斜率投放態(tài)勢(shì)，9月份貸款投放延續(xù)了這一趨勢(shì)。雖然今年9月份新增貸款規(guī)模同比少增，但是考慮到去年9月份處于政策性開發(fā)性金融工具驅(qū)動(dòng)貸款同比多增的高基數(shù)階段，本月數(shù)據(jù)僅僅同比少增1600億元，表明貸款投放景氣度回升的穩(wěn)健性較強(qiáng)。
結(jié)合社會(huì)融資規(guī)模和新增貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，9月份支撐融資需求改善的有“三根支柱”：（1）居民中長(zhǎng)貸恢復(fù)同比多增，9月居民中長(zhǎng)貸同比多增2014億元，成為當(dāng)月貸款各分類中多增幅度最大的單項(xiàng)，在8月底存量房貸利率調(diào)整和多地“認(rèn)房不認(rèn)貸”、放寬限購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)等地產(chǎn)政策刺激下，9月新房銷售環(huán)比明顯改善，地產(chǎn)銷售初見曙光，按揭早償壓力下降，居民端中長(zhǎng)期貸款需求有所恢復(fù)；（2）企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增944億元，然而同比少增主要受到高基數(shù)影響，與前幾年對(duì)比，今年9月新增企業(yè)中長(zhǎng)貸僅低于去年，依然屬于較高水平。居民中長(zhǎng)貸同比由少增轉(zhuǎn)為多增、企業(yè)中長(zhǎng)貸高基數(shù)基礎(chǔ)上小幅少增，或指向在穩(wěn)增長(zhǎng)組合拳持續(xù)落地見效和央行會(huì)議上對(duì)信貸投放的支持影響下，居民端和企業(yè)端實(shí)際融資需求有所恢復(fù)，銀行端貸款投放意愿有所提升；（3）政府債券融資繼續(xù)作為社融增量主要貢獻(xiàn)，9月新增社融在高基數(shù)基礎(chǔ)上同比多增，主要貢獻(xiàn)項(xiàng)與8月相同，依然由政府債券融資拉動(dòng)，雖然9月地方債發(fā)行較8月有所放緩，但9月國(guó)債發(fā)行量明顯超季節(jié)性增加，對(duì)地方債形成補(bǔ)位，合計(jì)之下政府債券融資依然同比多增4416億元。從總量上來(lái)看，經(jīng)濟(jì)融資需求的改善顯得“平淡”，但是從結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民、企業(yè)和政府等三部門均有顯著的需求復(fù)蘇趨向，預(yù)計(jì)融資需求結(jié)構(gòu)向好改善的特征能夠延續(xù)至四季度末。
四季度財(cái)政支出力度或增強(qiáng)。在今年中央財(cái)政計(jì)劃赤字規(guī)模3.16萬(wàn)億的基礎(chǔ)上，四季度仍需發(fā)行國(guó)債2.56萬(wàn)億元，以往年國(guó)債發(fā)行月均值占比測(cè)算，結(jié)合9月25日財(cái)政部計(jì)劃外發(fā)行了1150億元5年期附息國(guó)債，四季度國(guó)債發(fā)行或存一定程度節(jié)奏前置可能，預(yù)計(jì)10-12月國(guó)債發(fā)行量或分別達(dá)8500億、8200億和8800億，僅低于去年，四季度國(guó)債供給壓力依然不小，政府債券融資或繼續(xù)支撐社融增量。截至9月末，年內(nèi)專項(xiàng)債限額還剩3513億元，專項(xiàng)債仍有發(fā)行與資金落實(shí)到實(shí)體項(xiàng)目的空間，疊加四季度國(guó)債發(fā)行或達(dá)到近年同期較高水平，隨著融資增加和資金逐步向?qū)嶓w項(xiàng)目落實(shí)，四季度財(cái)政支出力度或大于往年同期。
市場(chǎng)：財(cái)政發(fā)力或驅(qū)動(dòng)利率上行。9月長(zhǎng)短債利率整體上行，長(zhǎng)債利率全月上行11.76個(gè)BP，短債利率全月上行26.26個(gè)BP，隨著9月制造業(yè)PMI回升至擴(kuò)張區(qū)間、新房銷售數(shù)據(jù)環(huán)比改善、汽車零售在高基數(shù)基礎(chǔ)上依然多增等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善信號(hào)，穩(wěn)增長(zhǎng)組合拳效果顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)能提升的預(yù)期升溫，債券收益率或出現(xiàn)由震蕩向上行的拐點(diǎn)。2022年至2023年以來(lái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行有2個(gè)基礎(chǔ)：其一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇進(jìn)程存在不確定性、房地產(chǎn)投資相對(duì)乏力、個(gè)別城投風(fēng)險(xiǎn)演繹，信用收縮造成可配置資產(chǎn)的供給不足；其二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)能偏弱，使得降準(zhǔn)和降息等“寬貨幣”較難演化為“寬信用”，寬松的流動(dòng)性淤積在銀行體系，驅(qū)動(dòng)利率下行，但是8月至9月居民、企業(yè)、政府部門恢復(fù)融資需求向上的趨向，且財(cái)政發(fā)力形成無(wú)風(fēng)
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