>> 德邦證券-普林格與盈利周期跟蹤：經(jīng)濟(jì)底初現(xiàn)，有待鞏固-231014
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 1450KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達(dá),林晨 |
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《待春來啟示錄》：宏觀驅(qū)動：尋底期的普林格與盈利周期。
1）判斷業(yè)績拐點是市場能否走出尋底期的核心矛盾，市場底通常領(lǐng)先業(yè)績拐點1-2個季度出現(xiàn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于普林格階段2-4時（即同步指標(biāo)上行階段），股票均有不錯的表現(xiàn)，明確同步指標(biāo)是否出現(xiàn)持續(xù)上行趨勢成為突破尋底期的關(guān)鍵。
2）普林格同步指標(biāo)是核心，但需要結(jié)合先行指標(biāo)共同判斷。首先由于同步指標(biāo)的拐點落后于指數(shù)底部，并且僅依靠同步指標(biāo)，需要更長的時間來驗證（至少還需要1-2個月的回升才能確認(rèn)低點），對市場判斷會出現(xiàn)偏誤。因此，我們認(rèn)為結(jié)合先行指標(biāo)來判斷，對于經(jīng)濟(jì)底部的判斷會提高前瞻性。從貨幣-信用的傳導(dǎo)關(guān)系上，M2領(lǐng)先M1在3-5個月不等，除掉2008年以后，M1應(yīng)該至少是同步于底部。但本輪M1指示意義失效，突破尋底期的關(guān)鍵在于M1回升的持續(xù)性，居民中長貸才是更加核心的指標(biāo)。居民中長貸頂部往往領(lǐng)先企業(yè)中長貸，底部通常比較接近。并且權(quán)益市場尋底期時這兩項在同比意義上均出現(xiàn)回升。
3）更高頻的先行指標(biāo)要落到資金價格。狹義流動性資金價格觸底企穩(wěn)是市場出現(xiàn)底部的充分不必要條件。資金價格下行至需求回暖期間存在時滯。利率下行至企穩(wěn)階段往往出現(xiàn)在普林格階段1、階段2，資金價格觸底時間往往會同步或早于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。
經(jīng)濟(jì)景氣穩(wěn)定回升。9月制造業(yè)PMI繼續(xù)回升，且自3月來首次升至榮枯線上方，非官方中國PMI小幅回落，但仍位于榮枯線上方。
社融脈沖繼續(xù)回升，新增政府債券繼續(xù)拉動、居民新增貸款大幅轉(zhuǎn)正。M2小幅收斂，社融存量同比持平，超額流動性小幅回落。9月社會融資規(guī)模增量比上年同期多增5789億元，結(jié)構(gòu)上，新增政府債券繼續(xù)增加，表外三項轉(zhuǎn)正，新增人民幣貸款小幅轉(zhuǎn)負(fù)。居民新增貸款同比轉(zhuǎn)正，新增中長貸同比大幅轉(zhuǎn)正。企業(yè)新增中長貸同比仍然為負(fù)，票據(jù)同比轉(zhuǎn)負(fù)，結(jié)構(gòu)邊際改善。
經(jīng)濟(jì)底初現(xiàn)，有待鞏固。當(dāng)前先行指標(biāo)、同步指標(biāo)、滯后指標(biāo)仍處低位，但9月出口邊際好轉(zhuǎn)，社融脈沖回升，部分房地產(chǎn)、中游生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，經(jīng)濟(jì)底的證據(jù)越發(fā)充實，有待逆周期調(diào)節(jié)政策鞏固，繼九月密集出臺的房地產(chǎn)、資本市場利好政策之后，中央?yún)R金出手入市。防守反擊重視恒生科技和大消費(fèi)。
風(fēng)險提示：海外局勢演化超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動性收緊超預(yù)期。
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