>> 德邦證券-權(quán)益市場(chǎng)資金面周觀察(9月第5期)：“觀望”與“蓄勢(shì)”-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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策略思考：9月市場(chǎng)維持震蕩調(diào)整，波動(dòng)市中行業(yè)漲跌互現(xiàn)，節(jié)前最后一周市場(chǎng)熱度依舊較為低迷，整體交投氛圍清淡，多數(shù)寬基指數(shù)小幅收斂。我們認(rèn)為，近期市場(chǎng)表現(xiàn)糾結(jié)的背后是“觀望”、也是“蓄勢(shì)”，因仍處在市場(chǎng)底部反彈前夕合理的混沌期，“是否還有最后一跌”的迷思對(duì)多頭力量形成了一定掣肘，但節(jié)后這部分較悲觀的情緒慣性或有望得以扭轉(zhuǎn)，真正的“市場(chǎng)底”或已漸近，從基本的賠率-勝率視角看：
?、儋r率方面，當(dāng)前全AERP仍在高位，基于PE倒數(shù)或股息率計(jì)算，其分別處在三年維度下1倍標(biāo)準(zhǔn)差或2倍標(biāo)準(zhǔn)差上沿附近，一方面顯示市場(chǎng)加速下跌的可能性已然不大，另一方面也暗含著指數(shù)層面均值回歸的特性，上方空間較充分，結(jié)合近期較低的市場(chǎng)熱度（綜合成交額與換手率），交易層面也并不擁擠，A股目前已具有較強(qiáng)的安全邊際；
?、趧俾史矫?，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍然處在內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)期，回升態(tài)勢(shì)需要不斷鞏固和加強(qiáng)，但隨著724政治局會(huì)議后穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，基本面信號(hào)正漸次好轉(zhuǎn)，PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間指向穩(wěn)增長(zhǎng)組合拳效能逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)能夠計(jì)入的悲觀預(yù)期正被持續(xù)壓縮，同時(shí)一些樂(lè)觀預(yù)期也在累積，對(duì)前期政策落地實(shí)效和后期政策跟進(jìn)的預(yù)期助力宏觀勝率逐步穩(wěn)固，近期對(duì)中美關(guān)系緩和的預(yù)期也有望進(jìn)一步推高勝率。另外，對(duì)于股市本身而言，“活躍資本市場(chǎng)”仍是中長(zhǎng)期的政策基調(diào)，市場(chǎng)活躍度所受到的政策呵護(hù)也有助于支撐四季度對(duì)明年的預(yù)期交易以及春季躁動(dòng)行情的形成。
海外方面，長(zhǎng)假期間10年美債利率自4.51%上行至4.89%，一度試探4.9%的新高，在短期內(nèi)可能對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成一定壓制，主要邏輯在于其會(huì)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制以及可能引致外資加速流出A股，但對(duì)于目前位置的A股和已然形成較大規(guī)模凈流出的北向資金而言，投資者可能并不需要過(guò)多擔(dān)憂美債利率上沖以及后續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A股的負(fù)面影響，而更應(yīng)關(guān)注基本面及基本面預(yù)期的邊際變化，并且人民幣匯率受高位美債利率的影響也在逐漸鈍化，外資加速外流的可能性也已不大。此外，值得關(guān)注的是，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動(dòng)（哈馬斯）10月7日宣布對(duì)以色列發(fā)動(dòng)軍事行動(dòng)，如果沖突繼續(xù)擴(kuò)大化，中東局勢(shì)和國(guó)際能源格局或?qū)⒃诙唐趦?nèi)受到一定影響，巴以沖突再起也可能同時(shí)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生邊際擾動(dòng)。
市場(chǎng)資金面上看，上上周北向資金整體的小幅回流并未顯現(xiàn)出持續(xù)性，上周北向再度轉(zhuǎn)為大幅凈流出，EPFR口徑下的海外共同基金凈流出規(guī)模也有所走闊。同時(shí)，內(nèi)資卻在同期顯現(xiàn)出一定的韌性，兩融活躍度邊際回升并來(lái)到年內(nèi)高位，雖然仍處在底部修復(fù)區(qū)間，公募新發(fā)邊際有所回暖，同時(shí)個(gè)人投資者對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)的參與熱情也有所回暖。同時(shí)，在“活躍資本市場(chǎng)”的總體基調(diào)下，產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)受到規(guī)范，繼續(xù)關(guān)注節(jié)后效應(yīng)帶來(lái)的交易力量回補(bǔ)。
行業(yè)配置建議：市場(chǎng)底部更需耐心與信心，而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或已可以適當(dāng)加強(qiáng)布局的進(jìn)攻性。行業(yè)配置層面，勝率交易可能已較為擁擠，賠率策略應(yīng)逐步重于勝率策略，①重視賠率較好的順周期板塊，并結(jié)合庫(kù)存周期邏輯，關(guān)注下游低估低配的大消費(fèi)，如食品飲料、社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物等行業(yè)，以及部分出口鏈條，如家用電器、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)；②仍可以保留一部分優(yōu)質(zhì)的紅利類資產(chǎn)作為底倉(cāng)，啞鈴型策略有效性仍存，如大金融、石油石化、公用事業(yè)等；③長(zhǎng)期內(nèi)仍應(yīng)適當(dāng)關(guān)注泛科技行業(yè)，雖然經(jīng)前期爆炒后的業(yè)績(jī)不及預(yù)期使得部分AI相關(guān)行業(yè)已出現(xiàn)較大回撤，但國(guó)家政策支持與技術(shù)進(jìn)步浪潮仍支撐科技行業(yè)長(zhǎng)期走勢(shì)，關(guān)注半導(dǎo)體周期復(fù)蘇以及“華為鏈”支撐的電子、通信、汽車等行業(yè)；④節(jié)后Q3業(yè)績(jī)預(yù)告高峰期臨近，關(guān)注相關(guān)業(yè)績(jī)指引，超預(yù)期部分仍可能帶來(lái)交易機(jī)會(huì)。
宏觀流動(dòng)性：①海外流動(dòng)性方面，上周TED利差邊際走闊，離岸美元流動(dòng)性邊際收緊；OFR金融壓力指數(shù)邊際回升，系統(tǒng)性金融壓力較小。②國(guó)內(nèi)流動(dòng)性方面，R001與DR001差值略有收窄，銀行間流動(dòng)性邊際寬松，未見明顯分層。
權(quán)益市場(chǎng)微觀交易結(jié)構(gòu)：上周兩市成交額與換手率邊際平穩(wěn)，整體成交熱度維持低位。上周通信、社會(huì)服務(wù)、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)的交易熱度處于歷史高位；通信、機(jī)械設(shè)備、汽車、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等行業(yè)的交易擁擠度處于歷史高位；非銀金融、房地產(chǎn)、通信、輕工制造、傳媒等行業(yè)的波動(dòng)率處于歷史高位。
微觀資金供求：
杠桿資金：上周融資凈買入小幅回升，兩融交易活躍度邊際回升。
個(gè)人投資者：上周個(gè)人投資者進(jìn)入股市的交易意愿小幅回升；上周四，對(duì)于偏股型公募基金的申購(gòu)意愿周四有所回升。此外，上周小額資金凈流入全A強(qiáng)度回升，由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。
機(jī)構(gòu)投資者：上周被動(dòng)指數(shù)型基金、主動(dòng)偏股基金的周度發(fā)行量均有所回升，主投權(quán)益市場(chǎng)的公募基金發(fā)行回暖，各類公募基金股票倉(cāng)位普遍邊際回落。
外資：①北向資金：上周陸股通資金轉(zhuǎn)為大幅凈流出；北向活躍度較前一周邊際回落。②海外共同基金：上期注冊(cè)地在海外的共同基金繼續(xù)凈流出中國(guó)，凈流出規(guī)模走闊。
產(chǎn)業(yè)資本：上周重要
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