>> 德邦證券-2023年9月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：9月非農(nóng)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中的“虛胖” -231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點(diǎn)：9月美國就業(yè)超出預(yù)期6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，供需結(jié)構(gòu)再度走闊至325萬人，但數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)顯示勞務(wù)需求或并非顯示得那般強(qiáng)勁，四季度勞務(wù)需求仍存在較大的不確定性。CPS與CES問卷的明顯矛盾、非農(nóng)與ADP私營就業(yè)的再度劈叉、兼職與自雇人員的“濫竽充數(shù)”、罷工情況并未完全計(jì)入等數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)都在暗示9月非農(nóng)強(qiáng)勁的需求或有“虛胖”。同時(shí)，考慮到罷工可能的擴(kuò)散、政府尚未根除的停擺風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)并未充分計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)12月再加息、24H1不降息的預(yù)期。這也意味著，在其他條件不變的情況下，美債利率曲線或仍有較大上移風(fēng)險(xiǎn)。
供需結(jié)構(gòu)：需求走強(qiáng)，供給持平，供需缺口再度擴(kuò)大，時(shí)薪增速持平。居民調(diào)查問卷CPS顯示（圖2），9月新增非機(jī)構(gòu)人口21.5萬人，其中約9萬流向勞動(dòng)力，12.4萬流向非勞動(dòng)力，故勞動(dòng)參與率由62.81%略降至62.79%。新增9萬的勞動(dòng)力中，有8.6萬流向就業(yè)，約0.5萬流向失業(yè)，故失業(yè)率持平3.79%（預(yù)期3.7%），就業(yè)率由60.43%略降至60.42%。受職位空缺超預(yù)期反彈影響（961萬，預(yù)期881.5萬），最新美國勞務(wù)供需缺口由256.5萬升至325.1萬人（圖1）。時(shí)薪環(huán)比+0.2%，預(yù)期+0.3%，持平前值；同比+4.2%，預(yù)期/前值+4.3%（表2）。生產(chǎn)與非管理崗時(shí)薪環(huán)比+0.21%，持平前值（表3）。結(jié)構(gòu)上，受益于制造業(yè)回流的建筑與制造業(yè)時(shí)薪環(huán)比增速加快，受學(xué)生貸款重啟影響的服務(wù)業(yè)時(shí)薪環(huán)比連續(xù)4個(gè)月回落，且錄得2022年2月以來新低。
勞務(wù)需求：新增就業(yè)超出預(yù)期6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，但數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)顯示需求“虛胖”。企業(yè)調(diào)查問卷CES顯示（表1），9月新增非農(nóng)就業(yè)+33.6萬，預(yù)期+18.7萬，7-8月數(shù)據(jù)合計(jì)上修11.9萬。從結(jié)構(gòu)看，商貿(mào)運(yùn)輸（+4.5萬）和休閑餐旅（+9.6萬）漲幅明顯，其中休閑餐旅就業(yè)的走強(qiáng)具有明顯的趨勢(shì)性特征，教育醫(yī)保（+7萬）雖有所走弱但仍是新增非農(nóng)的主要貢獻(xiàn)。另外，制造業(yè)就業(yè)加速，建筑業(yè)則出現(xiàn)邊際走弱，或意味著美國制造業(yè)回流已從階段一（蓋樓修廠，體現(xiàn)為建筑開支增加）過渡至階段二（招人投產(chǎn)）。分行業(yè)看（表1），與疫情前水平比，除占比僅0.4%的采礦伐木業(yè)仍有-7.1%的缺口之外，其余行業(yè)缺口基本已閉合。其中，持續(xù)的就業(yè)增長(zhǎng)、學(xué)生貸款到期等因素共同推動(dòng)休閑餐旅業(yè)就業(yè)的增長(zhǎng)，最新缺口僅33萬人，缺口率快速收斂至-0.2%。整體看，9月CES口徑下的非農(nóng)就業(yè)扭轉(zhuǎn)前幾個(gè)月的降溫趨勢(shì)且前值明顯上修，但拆解數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn)強(qiáng)勁的勞務(wù)需求有所“虛胖”：①雖然CES口徑下的就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，但CPS口徑下的就業(yè)數(shù)據(jù)僅新增+8.6萬，適應(yīng)CES口徑的調(diào)整CPS新增-0.7萬（圖5）；②從工種來看，就業(yè)結(jié)構(gòu)不乏“濫竽充數(shù)”的嫌疑。9月新增全職就業(yè)-2.2萬，連續(xù)第三個(gè)月減少，兼職就業(yè)+15.1萬，連續(xù)第三個(gè)月增加，自雇人員新增+22.2萬人，為2021年8月以來新高；③9月ADP新增私營就業(yè)+8.9萬，而CES新增私營就業(yè)+26.3萬（圖3）；④由于BLS僅統(tǒng)計(jì)罷工超過15天的就業(yè)變動(dòng)情況，9月數(shù)據(jù)并未完全計(jì)入近期汽車業(yè)、醫(yī)療業(yè)罷工的影響，這也意味著9月的強(qiáng)就業(yè)或難以延續(xù)至10月，勞務(wù)市場(chǎng)單月的強(qiáng)勁是否可持續(xù)仍然存疑。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期維持時(shí)間過長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)；失業(yè)率超預(yù)期快速回升。
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