>> 德邦證券-9月PMI數(shù)據(jù)點評：穩(wěn)增長“爬坡期”的經(jīng)濟特征-231001
| 上傳日期： |
2023/10/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：自4月以來，制造業(yè)PMI首次回到榮枯線上，服務業(yè)景氣首次出現(xiàn)止跌回升。產(chǎn)需、價格指數(shù)持續(xù)上升指向經(jīng)濟動能持續(xù)恢復，本輪穩(wěn)增長組合拳效能逐步顯現(xiàn)，但經(jīng)濟仍存結構性差異，在穩(wěn)增長“爬坡期”，景氣向中小企業(yè)的傳導或仍存政策發(fā)力的提振空間。具體來看，產(chǎn)需指數(shù)均在擴張區(qū)間繼續(xù)上行，需求逐步擴大帶動生產(chǎn)持續(xù)加速；內(nèi)外需、大中小型企業(yè)的結構差異依然明顯；價格指數(shù)繼續(xù)快速上行帶動企業(yè)庫存周期迎來切換。往后看，隨著地產(chǎn)政策逐步落地、政策效能釋放，內(nèi)需仍有持續(xù)恢復的動力，或帶動年內(nèi)PMI持續(xù)維持擴張區(qū)間。
產(chǎn)需：制造業(yè)PMI回升至擴張區(qū)間。9月制造業(yè)PMI為50.2%，較前月上升0.5個百分點，4月以來首次回升至擴張區(qū)間。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.7%和50.5%，分別較前月上升0.8和0.3個百分點，制造業(yè)產(chǎn)需景氣水平繼續(xù)向好。生產(chǎn)PMI在52%的中高位繼續(xù)擴張，新訂單指數(shù)亦在榮枯線上小幅提升，隨著穩(wěn)增長組合拳陸續(xù)落地，需求逐步擴大、生產(chǎn)持續(xù)加速。進一步來看，9月新出口訂單指數(shù)為47.8%，較前月上升1.1個百分點，但仍處于收縮區(qū)間，外需仍面臨不確定性；9月在手訂單指數(shù)為45.3%，較前月回落0.6個百分點。9月PMI內(nèi)外需指數(shù)結構有所分化，內(nèi)需方面大型企業(yè)上升動能持續(xù)，9月大型企業(yè)新訂單指數(shù)上升1.1個百分點至52.7%，連續(xù)5個月上升，但中小企業(yè)新訂單指數(shù)分別邊際回落0.6和0.4個百分點至49.7%和47.1%，均處于收縮區(qū)間，指向穩(wěn)增長組合拳帶來的動能提升主要仍體現(xiàn)在大企業(yè)的訂單上，中小企業(yè)仍有壓力。外需方面中小企業(yè)新出口訂單指數(shù)分別上升3.5和0.4個百分點至47.2%和45.6%，大企業(yè)新出口訂單指數(shù)維持在48.6%，中型企業(yè)新出口訂單指數(shù)在8月大幅下降與大型小型企業(yè)形成背離后9月又大幅回升，或指向8月中型企業(yè)新出口訂單指數(shù)的下降存在“偶然”因素，并不指向外需的趨勢性變化。整體上看，內(nèi)需的改善更具趨勢性，尤其是大型企業(yè)新訂單指數(shù)的持續(xù)攀升反映了穩(wěn)增長組合拳發(fā)力效果，而外需在海外衰退預期的不確定性之下仍然難以出現(xiàn)趨勢性回升。從行業(yè)看，得益于前期促進汽車消費等相關政策支持，石油煤炭及其他燃料加工、汽車、電氣機械器材等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于53.0%，產(chǎn)需較快釋放。
價格：本輪價格上行斜率較高，受到國際定價的商品價格回升和國內(nèi)需求改善的雙重影響。9月原材料價格指數(shù)為59.4%，較前月上升2.9個百分點；產(chǎn)成品價格指數(shù)為53.5%，較前月上升1.5個百分點。原材料價格和產(chǎn)成品價格繼續(xù)大幅上升，原材料價格上升幅度更大，本輪價格回升斜率較高，雖然從消費品價格來看并未指向CPI大幅上升，但原材料價格上升對需求回升的領先意義更強，PPI回升與工業(yè)企業(yè)利潤與庫存周期走勢形成交叉驗證。從行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)均處于65.0%及以上高位，相關行業(yè)原材料采購成本和產(chǎn)品銷售價格水平上升較快。
庫存：需求持續(xù)上升、價格快速上行、庫存數(shù)據(jù)交叉驗證庫存周期將迎來切換。9月原材料庫存指數(shù)為48.5%，較前月回升0.1個百分點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)為46.7%，較前月回落0.5個百分點，兩個庫存指數(shù)均仍處收縮區(qū)間，但原材料庫存指數(shù)持續(xù)回升和8月原材料和產(chǎn)成品存貨名義同比增速雙雙見底回升指向本輪去庫或已接近尾聲，在擴需求政策驅動下企業(yè)補庫意愿或提前兌現(xiàn)，本輪庫存周期轉向時點或提前；另一方面，9月PMI價格指數(shù)繼續(xù)快速上升，價格因素對企業(yè)補庫的驅動也較為明確。隨著后續(xù)擴需求政策持續(xù)落地和PPI持續(xù)回升，補庫或將開始于原材料行業(yè)，并逐步向中下游蔓延。
結構：穩(wěn)增長“爬坡期”或仍需更多細分方向政策驅動。9月大型企業(yè)PMI為51.6%，較前月上升0.8個百分點，大型企業(yè)景氣水平繼續(xù)處于擴張區(qū)間上行階段，拉動PMI繼續(xù)回升；中型企業(yè)PMI為49.6%，與前月持平；小型企業(yè)PMI為48.0%，較前月上升0.3個百分點，中小型企業(yè)PMI上行趨緩反映出當前處于穩(wěn)增長的“爬坡期”，前期穩(wěn)增長組合拳在大企業(yè)景氣度上持續(xù)見效，但景氣回升向微觀經(jīng)濟主體中小企業(yè)的傳導或仍需更多細分方向的政策驅動。
非制造業(yè)：服務業(yè)PMI自4月以來首次止跌回升，專項債資金到位帶動建筑業(yè)景氣上升。9月服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.9%，較前月回升0.4個百分點，仍位于榮枯線以上，繼續(xù)保持恢復發(fā)展態(tài)勢，暑期結束后出行旅游需求對服務業(yè)景氣度的支撐力度有所下降，但9月服務業(yè)商務活動指數(shù)反而回升，生產(chǎn)性服務業(yè)取代生活性服務業(yè)成為景氣回升的驅動因素。分行業(yè)來看，9月水上運輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術服務、貨幣金融服務等行業(yè)商務活動指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，以上均為生產(chǎn)型服務業(yè)；而鐵路航空運輸、住宿、餐飲等生活性服務業(yè)景氣較差。服務業(yè)結構切換表明亦是經(jīng)濟復蘇的結果。9月建筑業(yè)商務活動指數(shù)為56.2%，較前月上升2.4個百分點，雖然地方政府專項債發(fā)行進度并未達成9月內(nèi)完成發(fā)行的要求，但前
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