>> 德邦證券-宏觀專題：行業(yè)投資框架系列之十，總量放緩下食品飲料仍有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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食品飲料板塊牛股頻出：復(fù)盤來看，食品飲料在過去十幾年的時間里一直跑贏整個大盤，且在2016年以來跑出了較高的超額收益。相對于TMT等科技行業(yè)，食品飲料行業(yè)雖然沒有短期的強(qiáng)爆發(fā)力，但在過去多年的時間里保持了穩(wěn)定的增長，且誕生了多支在長周期中表現(xiàn)強(qiáng)勢的牛股。從長期視角來看，人口的持續(xù)增長以及居民收入的提升，是食品飲料行業(yè)牛股頻出且保持穩(wěn)定增長的重要原因。一方面，居民可支配收入的提升會使得居民對食品飲料的消費(fèi)頻次有所提升，同時也會驅(qū)使居民消費(fèi)升級，從低端產(chǎn)品逐漸向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移；另一方面，人口的增長直接提升了食品飲料行業(yè)的空間，作為必選消費(fèi)中最重要的組成部分，消費(fèi)人數(shù)的增長會直接帶來食品飲料需求的增長，行業(yè)空間也因此得到擴(kuò)張。
價格預(yù)計(jì)將是未來白酒行業(yè)成長的主要驅(qū)動力：量價關(guān)系仍是決定白酒行業(yè)基本面走勢的根本因素。一方面，邊際來看，在白酒行業(yè)總產(chǎn)量不斷下滑的背景下，行業(yè)集中度呈現(xiàn)逐步提升的趨勢。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，我國規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量自2017年開始不斷減少，已經(jīng)從2017年峰值的1593家回落至2022年的963家，而2022年963家規(guī)上白酒企業(yè)中有169家處于虧損狀態(tài)，一定程度上反映出當(dāng)下白酒市場的激烈競爭格局。而根據(jù)《2021年中國酒業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報告》中的數(shù)據(jù)，2021年我國白酒行業(yè)CR5銷售收入占全行業(yè)比重達(dá)到了40%，較2019年的33.2%明顯提升，也反映出我國白酒市場銷售收入正逐步向龍頭企業(yè)集中的趨勢。另一方面，從中長期來看，高端白酒的產(chǎn)能仍相對有限，在消費(fèi)升級的趨勢下，對于高端白酒的需求仍具有較強(qiáng)韌性，表征高端白酒價格走勢的全國白酒名酒定基價格指數(shù)也在近幾年持續(xù)走高，價格增長預(yù)計(jì)將是未來白酒行業(yè)成長的重要驅(qū)動力。
復(fù)合調(diào)味料等創(chuàng)新品類仍有較大增長空間：結(jié)合細(xì)分品類的產(chǎn)量增速和收入增速來看，目前包括食用鹽、味精等品類目前已經(jīng)進(jìn)入了衰退期，其需求已經(jīng)沒有太大增長空間，銷量的下滑使得其行業(yè)規(guī)模增速相對較低；包括醬油、醬腌菜、醬類和食醋等品類現(xiàn)在仍處于成熟期，一方面其競爭格局仍較為明顯，同時行業(yè)整體規(guī)模仍保持著一定速度的增長，行業(yè)關(guān)注點(diǎn)主要在于消費(fèi)者品牌意識以及品牌集中度的提升；復(fù)合調(diào)味料、火鍋調(diào)料、調(diào)味料酒和耗油等品類則處于成長期，其需求正處于較快速度的增長，行業(yè)景氣度相對較高。尤其是復(fù)合調(diào)味料，目前是調(diào)味品行業(yè)中景氣度最高的賽道之一，得益于連鎖餐飲以及預(yù)制菜行業(yè)的不斷發(fā)展完善，復(fù)合調(diào)味料的需求目前處于穩(wěn)定的高速增長，低滲透率下未來復(fù)合調(diào)味料市場仍具有大幅增長空間，但與此同時也對食用鹽和味精等處于衰退期品類的市場空間造成了更大程度的擠壓。
產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)完善帶動低溫乳制品快速成長：從細(xì)分品類來看，目前我國常溫奶市場零售增速相對較低，市場已經(jīng)步入了成熟期，低溫乳制品正處于成長期，在未來擁有較大增長空間。得益于低溫運(yùn)輸以及低溫存儲等產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)完善，低溫奶的銷售半徑不斷提升，進(jìn)而帶動了低溫乳制品零售的快速增長。根據(jù)《2022年中國乳制品行業(yè)藍(lán)皮書》的預(yù)測數(shù)據(jù)，2021到2026年我國低溫白奶和低溫酸奶預(yù)計(jì)將分別錄得11.2%和11.4%的年均增速，市場規(guī)模增速遠(yuǎn)高于常溫奶，在開放競爭格局下有較大增長空間。
風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)政策支持力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或政策斜率不及預(yù)期；警惕“復(fù)陽”對經(jīng)濟(jì)活動的沖擊。
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