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核心觀點：鷹派點陣圖是觸發(fā)長債收益率破4.5%的關鍵，包括更緊的貨幣政策和邊際上調的長期政策利率。預計23Q4尚余25bps加息，12月概率更大，高利率持續(xù)更久，24H1內難降息。9月FOMC點陣圖曲線較6月明顯偏鷹，從短/中/長期依次來看分別是——維持年內尚余25bps加息的指引，將明后2年政策利率預期分別上調50bps至5.1%、3.9%，將長期利率的均值邊際上修（但中值不變）。更鷹派的點陣圖與大幅好于預期的首申失業(yè)數(shù)據(jù)抬高實際利率預期TIPS，而俄羅斯禁運油氣則抬高通脹預期BEI，最終導致10年美債利率一度突破4.5%。向前看，緊縮預期交易度在短期已較為擁擠，疊加后續(xù)汽車工人罷工、學生貸款重啟、政府停擺風險等綜合影響，我們認為美聯(lián)儲或將年內最后一次加息由11月延后至12月，但高利率仍將維持更久，24H1內難有降息。
　　聯(lián)邦基金利率：交易員預期11月加息概率為26.3%，11-12月累積加息概率升至45.1%，降息預期再度推后至2024年7月。①近端加息預期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預期11月加息概率為26.3%，前周收盤為27.6%；11-12月累積加息概率升至45.1%（表1），前周收盤為39.2%。周四凌晨，美聯(lián)儲FOMC會議如期維持利率水平在[5.25,5.5]%不變，但點陣圖在維持年內尚余25bps加息預期的同時，上調2024-2025年利率預期各50bps，大幅延后明年降息幅度預期。周四公布的首次申領失業(yè)金人數(shù)錄得20.1萬，遠低于預期的22.5萬，是今年1月以來新低。超預期鷹派點陣圖和強首申數(shù)據(jù)抬高實際利率預期，疊加周四俄羅斯宣布禁運油氣抬高通脹預期，最終引致10年美債利率上破4.5%。向前看，汽車業(yè)罷工陷入僵持階段，10月重啟的學生貸款償付或將顯著影響居民支出，疊加政府停擺風險發(fā)酵，均加劇了11月FOMC會議決策難度，美聯(lián)儲或出于審慎性原則將加息時點推遲至12月。②遠端降息預期：CME聯(lián)邦基金期貨模型（表1）均顯示，在當前[5.25,5.5]%利率水平下，交易員預期首次降息時點在2024年7月，較上周再度延后。波士頓聯(lián)儲主席Collins表示，支持維持高利率，與高通脹的斗爭仍在持續(xù)1。美聯(lián)儲理事Bowman表示，需要進一步收緊政策，仍然預計需要繼續(xù)加息才能將通脹以可持續(xù)、及時的方式降至2%2。
　　美聯(lián)儲資產負債表：FDIC還款引發(fā)縮表加速，凈流動性大幅減少。本周美聯(lián)儲總資產減少746.81億至8.07萬億美元（表2）。①資產端：證券資產減少261.55億至7.457萬億美元（美國國債減少217.44億，MBS減少44.1億）。貸款工具減少485.13至2011億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔保工具分別新增3.8、-3.94、-483.64億美元（圖10），其中其他信貸擔保工具出現(xiàn)斷崖式下跌。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-485、5、-4億美元（圖12）。本周FDIC一次性償還與JPM收購FRB時從美聯(lián)儲處的部分借款（體現(xiàn)在其他信貸擔保分項下），導致本周其他信貸擔保工具大幅減少483.64億美元，貸款久期進一步拉長，地區(qū)銀行業(yè)風波暫告一段落。②負債端&凈資產：本周美聯(lián)儲負債增加914.4億美元至4.93萬億美元（逆回購減少309.27億至1.80萬億美元、TGA增加1243.53億至6617.17億美元），銀行準備金余額減少1661.21億至3.144萬億美元。美聯(lián)儲投放凈流動性規(guī)模較上周減少1680億美元（圖15）。
　　風險提示：金融系統(tǒng)風險再度發(fā)酵；通脹下行速度不及預期；美聯(lián)儲加碼緊縮。