>> 德邦證券-資金利率周報：降準(zhǔn)后資金面怎么走？-230918
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,王洋 |
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本周資金利率觀點：9月降準(zhǔn)后資金利率或需等待跨季后回落趨穩(wěn)。
降準(zhǔn)對資金面的影響并不完全一致。觀察2020年以來降準(zhǔn)后的資金面，我們發(fā)現(xiàn)降準(zhǔn)后資金面并不是如預(yù)期般快速趨松，資金利率的走勢還要考慮到不同時點資金需求、貸款投放的“抽水效應(yīng)”等因素。
降準(zhǔn)后資金面往往先緊后松。2020年初在資金跨年壓力和疫情影響下資金面趨緊，為呵護資金面穩(wěn)定，央行在1月6日、3月6日和4月15日連續(xù)三次降準(zhǔn)，期間資金面整體上趨于下行，但波動較大，1月降準(zhǔn)后資金利率先大幅上行后大幅下行，3月降準(zhǔn)后資金面波動下行，4月降準(zhǔn)后資金面維持了一周多的平穩(wěn)狀態(tài)，至4月底再度趨緊。2021年7月和2022年4月降準(zhǔn)后資金面走勢較為相似，均體現(xiàn)為降準(zhǔn)一周后資金利率上行，持續(xù)一周后回落，這兩次降準(zhǔn)的背景有一定相似處，4月和7月都不存在資金跨季、跨年因素，且都處于貸款投放“小月”，降準(zhǔn)資金較為充分地流向銀行間資金市場，但降準(zhǔn)釋放的資金向銀行間市場傳遞或需要一定過程，資金利率呈現(xiàn)先上后下的態(tài)勢。2021年12月和2022年12月降準(zhǔn)后資金利率走勢具有一定相似性，降準(zhǔn)時點均接近跨年，資金面均表現(xiàn)為降準(zhǔn)后趨穩(wěn)，至跨年時點大幅波動，跨年后再度緩和的態(tài)勢。2023年3月降準(zhǔn)時點臨近資金跨季，疊加今年一季度貸款投放力度較大，銀行間資金市場受到貸款多增的“抽水效應(yīng)”，降準(zhǔn)后資金利率仍快速上行，一周后回落至趨于穩(wěn)定。綜合來看2020年以來歷次降準(zhǔn)后資金面走勢，可見降準(zhǔn)對資金面的影響或難以在短期內(nèi)快速反映在資金利率上，資金利率走勢更重要的決定因素或為關(guān)鍵時點的影響，例如跨年、跨季。在不存在特殊時點的情況下，降準(zhǔn)釋放的超額準(zhǔn)備金或在一周左右的時間內(nèi)逐步釋放，并逐步反映在資金利率波動后趨于穩(wěn)定。
本次降準(zhǔn)時點接近跨季，資金面走勢或與3月降準(zhǔn)后較為接近。9月15日降準(zhǔn)落地，從時點上看接近9月底資金跨季時點，資金需求較高，且8月18日金融支持實體經(jīng)濟和防范化解金融風(fēng)險電視電話會議或推動9月貸款投放較為積極，9月貸款或有所增加，對銀行間資金面的“抽水效應(yīng)”也較為明確，預(yù)計本次降準(zhǔn)后資金利率或?qū)⒃诋?dāng)前較高水平基礎(chǔ)上波動，在9月底或仍有上行可能，至跨季后回落并趨穩(wěn)。
下周資金面展望：
下周資金面展望：9月內(nèi)資金利率波動或仍較大。從30天移動平均DR007來看，截至9月15日，DR007的30天移動均值上行3.12個BP至1.89%，繼續(xù)高于1年期定期存款基準(zhǔn)利率和報價利率。9月第二周資金繼續(xù)偏緊，周中資金面波動延續(xù)上周跟隨逆回購操作資金凈投放量變化的特征。根據(jù)上海國際貨幣經(jīng)紀(jì)，周一至周二資金均衡寬松，對應(yīng)周一、周二央行逆回購?fù)斗帕吭黾?；周三央行逆回購縮量，午后資金面迅速收緊，周四、周五逆回購較為穩(wěn)定，且周五MLF增量投放疊加降準(zhǔn)落地，銀行間市場資金面均衡寬松，但DR007依然位于1.90%以上較高水平。展望下周資金供需，利空的因素主要來自9月通常是信貸投放“大月”、逆回購到期壓力依然較大等；利多因素則有降準(zhǔn)落地釋放中長期流動性，9月MLF增量投放滿足銀行資金需求等，從多空因素看，降準(zhǔn)落地對資金面的影響更大，降準(zhǔn)落地彌補基礎(chǔ)貨幣缺口、MLF增量續(xù)作滿足銀行中長期資金需求后，短期內(nèi)資金面仍然面臨跨季壓力，9月末跨季時點過后資金利率波動幅度放大的態(tài)勢或?qū)⒂瓉砭徑猓Y金利率中樞或?qū)⑵蠓€(wěn)下行。下周重點關(guān)注9月LPR報價。
下周存單發(fā)行量價展望：存單凈融資額顯著上升。下周（9月18日-9月22日）將有5446.4億元同業(yè)存單到期，此后兩周將分別有4954.8億元、371.5億元同業(yè)存單到期；截止9月18日統(tǒng)計，下周披露有1498.7億元同業(yè)存單發(fā)行計劃，同業(yè)存單到期量、發(fā)行量雙雙上升。如果將同業(yè)存單凈融資量作為商業(yè)銀行主動負(fù)債意愿變化的指標(biāo)，本周同業(yè)存單凈融資量為4613.4億元，銀行間資金趨緊疊加9月貸款投放或在8月18日金融支持實體經(jīng)濟和防范化解金融風(fēng)險電視電話會議的推動下增加，存單凈融資額顯著上升。
下周利率債供給：利率債供給上升。下周（9月18日-9月22日）已經(jīng)安排有1690.44億元地方政府債、410億元農(nóng)發(fā)債、240億元國開債發(fā)行，國債在9月20日安排續(xù)發(fā)1150億元1Y附息國債、1150億元10Y附息國債，9月22日安排新發(fā)1150億元2Y附息國債、1150億元5Y附息國債、新發(fā)950億元6M貼現(xiàn)國債；下周地方政府債繳款1617.67億元、國債和政金債繳款3648.5億元?？傮w來看，下周利率債供給上升，國債發(fā)行量大幅增加，且9月面臨年內(nèi)專項債額度發(fā)行完畢要求，利率債供給壓力或仍較大。
下周重點關(guān)注：周三人民銀行發(fā)布9月LPR報價。下周（9月18日-9月22日）有一項重點關(guān)注，周三（9月20日）人民銀行將發(fā)布9月LPR報價，雖然9月MLF操作并未“降息”，但由于8月MLF“降息”后LPR未跟隨“降息”，年內(nèi)仍存在LPR調(diào)降的可能；另一方面也要考慮到銀行的經(jīng)營壓力，LPR調(diào)降對銀行凈息差仍將構(gòu)成壓力。
本周資金面市場回顧：
央行態(tài)度：維護銀行間市場流動性合理充裕。本周（9月11日-9月15日）期間總計有7450億元
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