>> 德邦證券-2023年8月美國CPI數(shù)據(jù)點評：通脹黏性仍強，年內(nèi)難下3%-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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投資要點：
核心觀點：油價上漲和低基數(shù)推升8月CPI同比反彈，核心通脹同比延續(xù)下行，但非居住核心服務(wù)通脹再度反彈，或強化通脹黏性。8月通脹數(shù)據(jù)的啟示在于：短期看，能源、供應(yīng)鏈沖擊（如美國汽車制造業(yè)工人罷工）、季節(jié)性高波動項目（如酒店和機票）均會給通脹回落帶來尾部風險以及Q4的增量緊縮風險；中長期看，非居住核心服務(wù)通脹的黏性意味著實現(xiàn)2%通脹目標仍道阻且長，進一步延后降息預(yù)期。數(shù)據(jù)發(fā)布后，環(huán)比的超預(yù)期抬升讓市場短線交易增量的緊縮預(yù)期，黃金一度跌至1905美元/盎司，2年美債收益率升至5.07%，隨后回落維持震蕩走勢。
通脹數(shù)據(jù)：CPI同比再度反彈，核心通脹同比延續(xù)下行，核心環(huán)比超預(yù)期。8月CPI同比+3.7%，預(yù)期+3.6%，前值+3.2%；環(huán)比+0.6%，持平預(yù)期，前值+0.2%。核心同比+4.3%，持平預(yù)期，前值+4.7%；環(huán)比+0.3%，預(yù)期+0.2%，前值+0.2%。受油價上漲提振，CPI環(huán)比升至+0.6%，疊加低基數(shù)效應(yīng)，CPI同比回升至+3.7%。CPI同比反彈雖超預(yù)期，但仍落在多數(shù)分析師預(yù)期區(qū)間內(nèi)。
數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)：油價上漲推升總體通脹，核心通脹環(huán)比亦有反彈：二手車降幅環(huán)比收窄，多數(shù)核心商品環(huán)比抬升；交運服務(wù)環(huán)比大漲，是核心通脹環(huán)比的主要貢獻。8月能源通脹同比跌幅大幅收窄（-3.62%，前值-12.47%），環(huán)比大增（+5.58%，前值+0.11%），主要受沙特超預(yù)期延長減產(chǎn)時間、美國EIA庫存持續(xù)過低影響。核心通脹同比+4.3%，延續(xù)下行且持平預(yù)期，而核心環(huán)比+0.3%，超預(yù)期反彈，顯示核心同比的回落更多來自基數(shù)效應(yīng)。從分項結(jié)構(gòu)看，①核心商品：同比+0.23%，環(huán)比-0.1%，環(huán)比跌幅收窄。其中，二手車環(huán)比-1.23%，前值-1.34%，二手車環(huán)比跌幅的收窄對核心商品的拖累減弱，且先行指標Manheim二手車價格在近期出現(xiàn)抬升。②居住通脹：同比+7.27%，前值+7.69%，環(huán)比+0.29%，前值+0.44%。居住通脹延續(xù)回落，其中自住房折算環(huán)比+0.38%，前值+0.49%，環(huán)比拉動率+0.1%。高波動的酒店住宿分項環(huán)比再度大跌（-2.97%，前值-0.34%），拖累居住服務(wù)分項回落。從居住通脹的走勢來看，根據(jù)其滯后房價17個月的特點，至2024年中或跌至3%附近，作為CPI最大的分項（占比32%），其回落對后期通脹的回落有較大助力。③非居住核心服務(wù)：同比+4.08%，前值+4.03%，環(huán)比+0.53%，前值+0.22%。交通運輸分項大漲（環(huán)比+1.96%，前值+0.34%）是核心環(huán)比反彈的主要貢獻項。其中，部分受油價上漲影響，機票環(huán)比大漲（+4.89%，前值-8.09%），其他如租車、車輛維修、車險分項環(huán)比均有抬升。彭博估算的超級核心通脹（核心服務(wù)減去租金與自住房折算）環(huán)比+0.37%，較前值+0.19%延續(xù)抬升。盡管本月受波動性較高的機票等分項影響，核心服務(wù)通脹的黏性仍是實現(xiàn)通脹目標的最后一環(huán)。
策略啟示：按照不同環(huán)比情景假設(shè)推演可得：①即使在0%環(huán)比假設(shè)下，美國CPI同比增速也要到2024年才能回到3%以下；②如果高油價延續(xù)，+0.4%的環(huán)比中樞意味著美國通脹將在年底上破5%；③在更基準偏樂觀的+0.2%環(huán)比假設(shè)下，下半年CPI同比增速區(qū)間為[3.5%,4.5%]。當前市場已基本定價9月不再加息，但短期看，近期大宗商品價格回升、美國汽車制造業(yè)工人罷工等均可能給通脹帶來上行風險，或再度推升11月再次加息的概率。中長期看，來自能源、補庫、供應(yīng)鏈以及需求韌性下的通脹二次抬升的尾部風險則意味著降息仍有距離，預(yù)計美聯(lián)儲難以在2024H2之前開啟降息。
風險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機；通脹下行速率不及預(yù)期。
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