>> 德邦證券-資金利率周報：為何流動性分層不明顯？-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大?。?/td>
| 948KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
本周資金利率觀點：近期流動性分層不明顯主因或為基礎(chǔ)貨幣存在缺口導(dǎo)致銀行資金壓力較大。
本輪資金趨緊未伴隨明顯流動性分層現(xiàn)象。8月下旬以來的這一輪資金趨緊與以往存在一個明顯不同，即R與DR基本同步上行，利差并未明顯走闊，整體資金市場呈現(xiàn)銀行與非銀機構(gòu)資金同步趨緊態(tài)勢，并未如2月、3月下旬、4月下旬和6月下旬那樣出現(xiàn)明顯的流動性分層現(xiàn)象。
流動性分層的成因是銀行間的資金融通交易。銀行間資金市場整體結(jié)構(gòu)為大行——中小行——非銀機構(gòu)，央行投放的資金由大行融出，經(jīng)由中小行的“中介”交易最終到達非銀機構(gòu)。截止2023年上半年，六大國有行買入返售金融資產(chǎn)與賣出回購金融資產(chǎn)之差規(guī)模達到4.5萬億元，拆出資金與拆入資金之差規(guī)模達到1.2萬億元，可以看出大行在銀行間資金市場扮演的是資金融出方的角色，非銀機構(gòu)的資金融入成本很大程度上受制于大行的資金寬松程度，中間經(jīng)過中小行的“中介”通道，相對于大行的資金融出收益還要放大，這是流動性分層現(xiàn)象發(fā)生的原因。
銀行資金壓力放大是本輪資金趨緊過程中流動性分層不明顯的主要原因。流動性分層不明顯有兩種可能，一種是非銀機構(gòu)資金需求不高，盡管大行提高了資金融出報價，但資金需求方并不愿接受較高報價，資金融通交易減量；另一種是大行出現(xiàn)了額外的流動性收緊因素，以致于DR“追趕”R上行。從本輪資金趨緊階段的實際情況看，兩種因素都存在。一方面，8月中旬以來銀行間質(zhì)押式回購+銀行間買斷式回購成交量明顯降低，R007成交量周均值也處于偏低水平，但這一點或并非主要原因，在資金趨緊階段非銀機構(gòu)流動性自然也會隨之收緊，資金融通交易暫時縮量或由于市場機構(gòu)存在一定寬貨幣預(yù)期，等待資金利率下降后再以更低成本融入；另一方面，如我們在9月3日外發(fā)報告《9月降準(zhǔn)時點臨近？——資金利率周報(2023.08.28-09.01)》所述，假設(shè)8-9月M2增速保持在10.5%，以貨幣乘數(shù)線性外推為基礎(chǔ)，9月底貨幣乘數(shù)預(yù)計為8.05，則基礎(chǔ)貨幣余額將達到36.05萬億，和7月末的基礎(chǔ)貨幣余額相比還有1.27萬億左右的基礎(chǔ)貨幣缺口，銀行體系有一定資金壓力，傳導(dǎo)至資金市場則體現(xiàn)為8月下旬以來R與DR之差先是走闊，到9月第一次繳準(zhǔn)后DR出現(xiàn)“追趕”式上行，彌補了R與DR利差走闊幅度，這一現(xiàn)象或為8月下旬以來資金趨緊過程中流動性分層不明顯的主要原因，也指向8月存款增加或較多，導(dǎo)致9月銀行繳準(zhǔn)壓力不小。銀行間資金市場階段性偏緊或?qū)⒂山禍?zhǔn)或MLF增量投放緩解。
下周資金面展望：
下周資金面展望：資金利率波動或放大。從30天移動平均DR007來看，截至9月8日，DR007的30天移動均值上行0.04個BP至1.86%，繼續(xù)高于1年期定期存款基準(zhǔn)利率和報價利率。9月第一周資金偏緊，周中資金面波動基本跟隨逆回購操作資金凈投放量變化。根據(jù)上海國際貨幣經(jīng)紀(jì)，周一至周三資金由均衡寬松逐步進入偏緊態(tài)勢，對應(yīng)周一到周三央行逆回購凈回籠量較大；周四央行放量逆回購，但早盤資金面依然較緊張，至臨近三點資金供給開始增多，資金面緊張態(tài)勢有所緩解，周五逆回購繼續(xù)放量，銀行間市場資金逐步趨松至尾盤均衡。展望下周資金供需，利空的因素主要來自9月通常是信貸投放“大月”、逆回購到期壓力依然較大等；利多因素則有9月MLF操作臨近，市場對央行通過MLF增量投放或降準(zhǔn)等方式釋放中長期流動性預(yù)期升溫等，從多空因素看，9月MLF操作對資金面的影響或更大，但在8-9月基礎(chǔ)貨幣缺口累積、逆回購到期壓力較大的影響下，資金利率波動幅度或放大。下周重點關(guān)注9月MLF操作。
下周存單發(fā)行量價展望：到期量與發(fā)行量雙降。下周（9月11日-9月15日）將有4012.7億元同業(yè)存單到期，此后兩周將分別有5446.4億元、4954.8億元同業(yè)存單到期；截止9月9日統(tǒng)計，下周披露有777.6億元同業(yè)存單發(fā)行計劃，同業(yè)存單到期量下降、發(fā)行量下降。如果將同業(yè)存單凈融資量作為商業(yè)銀行主動負債意愿變化的指標(biāo)，本周同業(yè)存單凈融資量為3669.5億元，銀行加杠桿意愿仍低。
下周利率債供給：利率債供給均衡。下周（9月11日-9月15日）已經(jīng)安排有2467.52億元地方政府債、210億元農(nóng)發(fā)債發(fā)行，國債在9月14日安排續(xù)發(fā)950億元3Y附息國債、新發(fā)950億元7Y附息國債，9月15日安排續(xù)發(fā)230億元50Y附息國債；下周地方政府債繳款2572.08億元、國債和政金債繳款3210億元?？傮w來看，下周利率債供給下降，但地方債發(fā)行增加，9月面臨年內(nèi)專項債額度發(fā)行完畢要求，利率債供給壓力或較大。
下周重點關(guān)注：周二人民銀行發(fā)布8月金融數(shù)據(jù)，周五人民銀行9月MLF操作，周五國家統(tǒng)計局發(fā)布8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。下周（9月11日-9月15日）有三項重點關(guān)注，對于周二人民銀行將發(fā)布的8月金融數(shù)據(jù)，8月貸款和社融或環(huán)比改善，但同比依然少增（參見我們于9月6日外發(fā)報告《房地產(chǎn)和收入政策效果將逐步顯現(xiàn)——8月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)前瞻》）。對于人民銀行將進行的9月MLF操作，由于9月或存基礎(chǔ)貨幣缺口近3000億，8-9月累積基礎(chǔ)貨幣缺口或達1.2萬億（參見我們于9月3日外發(fā)報告《9月降準(zhǔn)
|
|
