>> 德邦證券-美聯(lián)儲周觀察：油價漲、就業(yè)強(qiáng)共同提振加息預(yù)期-230910
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點：油價上漲、就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期共同強(qiáng)化通脹黏性，年內(nèi)加息預(yù)期由35%升至47%，我們維持美聯(lián)儲11月加息25bps、24H1難降息的觀點，并提示從當(dāng)前到9月20日FOMC結(jié)束時，需警惕增量緊縮預(yù)期推高美元&美債利率的風(fēng)險。受油價抬升影響，最新彭博分析師一致預(yù)期下周公布的美國8月CPI/核心CPI同比+3.6%/+4.3%，環(huán)比+0.6%/+0.2%，美聯(lián)儲Inflation Nowcasting模型預(yù)測美國8月CPI/核心CPI同比+3.82%/+4.46%，環(huán)比+0.79%/+0.38%。受油價抬升、首申失業(yè)人數(shù)好于預(yù)期、單位勞務(wù)成本上修、ISM服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期影響，美聯(lián)儲GDPNow模型預(yù)測23Q3美國GDP季環(huán)比年率+5.6%，交易員預(yù)期年內(nèi)加息預(yù)期升至47%，10年美債利率一度上破4.3%。預(yù)期延續(xù)反彈的8月CPI同比增速與預(yù)期大幅偏離1.8%潛在增速的三季度GDP將分別深化美國通脹與產(chǎn)出缺口，或讓美聯(lián)儲難以在9月FOMC下調(diào)點陣圖對年內(nèi)政策利率的指引，屆時市場或進(jìn)一步計價11月的加息預(yù)期。
聯(lián)邦基金利率：交易員預(yù)期11月加息概率抬升至47%，降息預(yù)期維持在2024年5月。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)期9月加息概率為8%，9月跳過而11月加息概率抬升至47%（表1），上周僅35.4%，主要受油價抬升、就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期共同強(qiáng)化通脹黏性影響。本周公布首次申請失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)為21.6萬，預(yù)期23.3萬，前值22.8萬上修至22.9萬，好于預(yù)期且創(chuàng)今年2月以來新低。二季度單位勞務(wù)成本終值由+1.6%上修至+2.2%，8月ISM服務(wù)業(yè)PMI錄得54.5，預(yù)期52.5，前值52.7，為近半年以來最高，本周發(fā)布的美聯(lián)儲褐皮書顯示7、8月美國經(jīng)濟(jì)溫和增長，部分地區(qū)消費者儲蓄已耗盡，開始更依賴借貸維持消費，但勞務(wù)市場失衡持續(xù)，大多數(shù)地區(qū)勞務(wù)成本加劇。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型（表1）和彭博分析師問卷調(diào)查（圖1）均顯示，在當(dāng)前[5.25,5.5]%利率區(qū)間下，交易員與分析師均預(yù)期首次降息時點在2024年5月。Dallas聯(lián)儲主席Logan表示，必須循序漸進(jìn)以權(quán)衡通脹過高的風(fēng)險與過度抑制經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險，9月跳過加息可能是合適的，但跳過不意味著停止，而這取決于對數(shù)據(jù)和前景的進(jìn)一步評估1。紐約聯(lián)儲主席Williams表示，目前的貨幣政策“足夠嚴(yán)格（sufficiently restrictive）”，他認(rèn)為政策是否必須對經(jīng)濟(jì)活動構(gòu)成更大的阻力才能將通脹率降至2%，仍是一個懸而未決的問題2。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表：縮表延續(xù)，TGA回落，凈流動性繼續(xù)回補(bǔ)。本周美聯(lián)儲總資產(chǎn)減少200億至8.15萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少184億至7.49萬億美元（美國國債減少184億）。貸款工具減少12.58億至2493億美元。按類別看，一級貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增-8.56、3.28、-5.73億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-11、5、-5億美元（圖12）。②負(fù)債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲負(fù)債減少1139億美元至4.86萬億美元（逆回購減少984.45億至1.90萬億美元、TGA減少191.5億至4815.5億美元），銀行準(zhǔn)備金余額增加939.33億至3.29萬億美元。美聯(lián)儲投放凈流動性規(guī)模較上周增加980億美元（圖15）。
風(fēng)險提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險再度發(fā)酵；通脹下行速度不及預(yù)期；美聯(lián)儲加碼緊縮。
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