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核心觀點(diǎn)：一攬子化債方案可能包括哪些具體措施？我們認(rèn)為，在“分類處置”、“控增化存”、“壓實(shí)省級政府責(zé)任”等基本方針的指導(dǎo)下，存量債務(wù)展期降息、新增債務(wù)嚴(yán)格舉借、省級政府加大工作力度是三大類化債措施。
　　“一攬子化債”如何影響股債市場？在權(quán)益方向，（1）對于商業(yè)銀行而言，城投一攬子化債疊加存量房貸利率下調(diào)因素將對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生較大影響，存款利率調(diào)整是呵護(hù)銀行凈息差的必要之舉。（2）對于基建相關(guān)資產(chǎn)而言，由于融資平臺(tái)新增債務(wù)用于政府投資可能受限，相關(guān)行業(yè)的需求端可能受到一定不利影響。（3）對于依賴to G業(yè)務(wù)回款的企業(yè)而言，一攬子化債固然能夠改善地方政府的財(cái)政現(xiàn)金流表現(xiàn)，但尾部省份的還款壓力仍在，政府回款的大幅改善難以一蹴而就。
　　在信用債方向，重點(diǎn)省份的城投短債底線思維基本明確。一攬子化債落地后，通過融資平臺(tái)協(xié)商、省級政府統(tǒng)籌等方式，我們預(yù)計(jì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較高的重點(diǎn)省份城投償債壓力將得到較大緩釋。即使當(dāng)?shù)刎?cái)政凈現(xiàn)金流對融資平臺(tái)全口徑債務(wù)的保障能力可能較弱，但考慮到相關(guān)省份的債務(wù)問題長期存在導(dǎo)致市場化投資的非銀機(jī)構(gòu)過往介入意愿相對較低，公開市場債券因其銀行機(jī)構(gòu)持有比例可能較多而受益。通過融資平臺(tái)與銀行等金融機(jī)構(gòu)的協(xié)商，非銀機(jī)構(gòu)潛在的退出缺口預(yù)計(jì)能夠得到較好解決。我們認(rèn)為，針對信用債市場而言，重點(diǎn)省份的城投短債底線思維基本明確。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政策理解可能有偏差；（2）政策規(guī)定與實(shí)際執(zhí)行效果可能有偏差；（3）以發(fā)債城投平臺(tái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)衡量區(qū)域城投債務(wù)負(fù)擔(dān)可能口徑偏小。