>> 德邦證券-2023年8月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：供給改善，時薪走軟，緊縮放緩-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
德邦證券 |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點(diǎn)：8月美國就業(yè)數(shù)據(jù)讓市場強(qiáng)化“供給改善→缺口收斂→時薪走軟→緊縮放緩”交易，9月加息概率降至6%，但考慮到勞務(wù)市場供需只是邊際改善而非不再緊俏，我們預(yù)期9月點(diǎn)陣圖不會下調(diào)，11月再加息預(yù)期屆時或升溫。勞務(wù)市場緊俏程度邊際放緩意味著9月FOMC不加息或為大概率事件，但8月CPI料再度回升（當(dāng)前預(yù)期環(huán)比+0.5%），9月點(diǎn)陣圖或難較6月下調(diào)，指引11月再度加息。中長期看，供給修復(fù)或有上限，意味著供需缺口可收斂但難以閉合，工資通脹韌性仍然是美聯(lián)儲緊縮久期拉長的一大風(fēng)險。
供需結(jié)構(gòu)：供給超預(yù)期改善，帶動失業(yè)率回升；需求略好于預(yù)期，供需缺口收斂下時薪增速放緩。從居民調(diào)查問卷看，8月新增勞動人口73.6萬，其中21.1萬來自就業(yè)年齡人口增加，52.5萬來自非勞動力的流入，即居民由不就業(yè)轉(zhuǎn)向待業(yè)，導(dǎo)致勞動參與率從62.6%升至62.8%，當(dāng)前較2019年12月的63.3%僅有0.5%的缺口。新增的73.6萬勞動力有22.2萬流向就業(yè)，51.4萬流向失業(yè)，故就業(yè)率持平60.4%，失業(yè)率由3.5%跳升至3.8%（其中新進(jìn)入失業(yè)者凈月增9.4萬人，為2020年5月以來新高）。從勞動參與率結(jié)構(gòu)看，各年齡均有回升，其中16-19、20-24歲兩個群體勞動參與率分別由35.7%、70.6%升至36.9%、71.2%，超儲消耗速率加快（7月居民個人儲蓄率由前值4.27%降至3.53%）、轉(zhuǎn)移支付減少（7月居民轉(zhuǎn)移收入環(huán)比年率減少260億美元）、學(xué)生貸款償還將于9月重啟1等多重因素促使美國居民開始積極進(jìn)入就業(yè)市場。但考慮到上述兩個群體勞動參與率波動較大，后續(xù)趨勢仍待觀察。由于7月職位空缺率超預(yù)期回落、8月勞務(wù)供給加速改善，截至最新美國勞務(wù)市場供需缺口由前值332.4萬大幅收斂至247.2萬，供需缺口收斂帶來時薪增速超預(yù)期回落，8月時薪環(huán)比+0.2%，預(yù)期+0.3%，前值+0.4%，環(huán)比增速已回落至與通脹相適宜的水平。時薪同比+4.3%，持平預(yù)期，前值+4.4%。但同時需注意生產(chǎn)與非管理崗位商品生產(chǎn)行業(yè)時薪環(huán)比仍有+0.37%，制造業(yè)回流驅(qū)動下，建筑業(yè)、制造業(yè)時薪環(huán)比維持在+0.5%、+0.38%高位。
勞務(wù)需求：裁員與罷工影響8月非農(nóng)就業(yè)，教育醫(yī)保仍是新增就業(yè)主力。8月新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬，預(yù)期17萬，而6、7月新增非農(nóng)分別下修至15.7萬、10.5萬。從結(jié)構(gòu)看，教育醫(yī)保（+10.2萬）、休閑餐旅（+4萬）仍是新增就業(yè)的中流砥柱。受制造業(yè)回流影響，建筑業(yè)和制造業(yè)新增就業(yè)延續(xù)增長。受卡車公司倒閉影響，商貿(mào)運(yùn)輸就業(yè)凈月-2萬人。受好萊塢罷工影響，8月影音行業(yè)就業(yè)-1.68萬人，是信息技術(shù)行業(yè)凈月-1.5萬人的核心因素?？紤]上述因素后，8月非農(nóng)新增就業(yè)初值表現(xiàn)尚可。當(dāng)前美國非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)較2019.12相比多出465.5萬人，缺口率為3.1%。分行業(yè)看（表1），前期超額招聘的信息技術(shù)行業(yè)新增就業(yè)環(huán)比繼續(xù)減少，休閑餐旅行業(yè)就業(yè)缺口則延續(xù)修復(fù)，缺口率回落至-0.8%。從走勢看，除信息技術(shù)業(yè)的持續(xù)裁員外，剩余行業(yè)尚未體現(xiàn)明顯的需求走軟。從當(dāng)前需求vs潛在需求缺口對比來看（圖7），當(dāng)前絕大多數(shù)行業(yè)落入第三/四象限，潛在勞務(wù)需求顯著降溫。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)；失業(yè)率超預(yù)期快速回升。
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