>> 德邦證券-資金利率周報：9月降準時點臨近？-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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本周資金利率觀點：9月或存基礎(chǔ)貨幣缺口近3000億元，疊加8月缺口或超1.2萬億，或需適時降準補充基礎(chǔ)貨幣缺口。
2023年以來M2、社融增速和名義GDP增速脫離“基本匹配”閾值。從歷史數(shù)據(jù)和央行的定性判斷來推測，社融增速和名義GDP增速的差值或應(yīng)保持在年度2.80%至3.0%的區(qū)間浮動，M2和名義GDP增速的差值或應(yīng)保持在2.0%以內(nèi)，當貨幣政策處于“逆周期調(diào)節(jié)”階段時，社融和M2允許階段性的超過名義GDP增速4.0和2.0個百分點，央行判斷，在前期M2增速較高的基礎(chǔ)上，2023年央行將著力“保持對實體經(jīng)濟的信貸支持力度”、“預(yù)計M2增速將保持平穩(wěn)”，基于這一判斷，今年全年M2增速或?qū)⒕S持較高水平。
9月或存基礎(chǔ)貨幣缺口近3000億元。截至2023年7月末，M2余額為285.4萬億，貨幣乘數(shù)為8.20倍，基礎(chǔ)貨幣余額為34.78萬億，由于當前處于貨幣政策“逆周期調(diào)節(jié)”階段，M2增速或階段性保持較高，假設(shè)2023年8-9月M2同比增速在較高基數(shù)基礎(chǔ)上保持10.5%，那么至9月底M2余額將達到290.2萬億，以2013年1月以來的貨幣乘數(shù)做線性外推，9月底貨幣乘數(shù)預(yù)計為8.05，基礎(chǔ)貨幣余額或?qū)⑦_到36.05萬億，和7月末的基礎(chǔ)貨幣余額相比還有1.27萬億左右的基礎(chǔ)貨幣缺口，其中8月缺口測算約9900億，9月缺口測算為2800億。若按“貸款派生存款”的思路，以貸款投放量作為判斷基準，2018-2022年9月金融機構(gòu)口徑平均新增人民幣貸款1.82萬億元，以2018-2022年9月新增存貸款之比均值測算，新增存款約1.6萬億，再加上2018-2022年8月金融機構(gòu)口徑平均新增人民幣存款1.25萬億元、2023年7月金融機構(gòu)口徑新增人民幣存款11200億元，在9月沒有降準的情況下，對應(yīng)三季度存款準備金或?qū)⒃黾蛹s2000億元。
或需適時降準補充基礎(chǔ)貨幣缺口。測算8-9月累計基礎(chǔ)貨幣缺口約1.27萬億，8月下旬人民銀行放量逆回購?fù)斗牛?月逆回購操作實現(xiàn)流動性凈投放9500億元，基本彌補了8月的9900億基礎(chǔ)貨幣缺口，但由于逆回購操作只是暫時性的基礎(chǔ)貨幣投放，前期實現(xiàn)的凈投放在下周以內(nèi)會全部到期回籠，若央行9月逆回購操作維持常態(tài)穩(wěn)量投放則9月基礎(chǔ)貨幣缺口將進一步放大，8-9月累積的基礎(chǔ)貨幣缺口將足額反映在9月，或需適時降準以釋放長期流動性，補充8-9月基礎(chǔ)貨幣缺口。
下周資金面展望：
下周資金面展望：跨月后轉(zhuǎn)松。從30天移動平均DR007來看，截至9月1日，DR007的30天移動均值上行4.50個BP至1.86%，繼續(xù)高于1年期定期存款基準利率和報價利率。8月最后一周資金供給在跨月因素下延續(xù)偏緊，至周五跨月過后轉(zhuǎn)松，根據(jù)上海國際貨幣經(jīng)紀，周一至周四銀行類機構(gòu)資金融出謹慎，非銀融出較充裕，周四（8月31日）盤中隔夜價格一度上沖至較高水平，但尾盤大行放量融出后資金供需趨于均衡，跨月隔夜價格回落。展望下周資金供需，利空的因素主要來自9月通常是信貸投放“大月”、央行逆回購?fù)斗呕蚧貧w常態(tài)較低水平等；利多因素則有跨月因素褪去等，從多空因素看，跨月因素褪去對資金面的影響或更大，下周資金利率或邊際下行。下周重點關(guān)注央行公開市場操作資金投放力度。
下周存單發(fā)行量價展望：存單發(fā)行減少。下周（9月4日-9月8日）將有5976.60億元同業(yè)存單到期，此后兩周將分別有4012.70億元、5446.40億元同業(yè)存單到期；截止9月3日統(tǒng)計，下周披露有107.00億元同業(yè)存單發(fā)行計劃，同業(yè)存單到期量回升、發(fā)行量下降。如果將同業(yè)存單凈融資量作為商業(yè)銀行主動負債意愿變化的指標，本周同業(yè)存單凈融資量為-25.40億元，銀行加杠桿意愿仍低。
下周利率債供給：利率債供給均衡。下周（9月4日-9月8日）已經(jīng)安排有1514.11億元地方政府債、220億元農(nóng)發(fā)債發(fā)行，國債在9月6日安排續(xù)發(fā)950億元5Y附息國債，9月8日安排續(xù)發(fā)230億元30Y附息國債；下周地方政府債繳款1066.79億元、國債和政金債繳款2391億元?？傮w來看，下周利率債供給下降，月初地方債發(fā)行較少，但9月面臨年內(nèi)專項債額度發(fā)行完畢的要求，后續(xù)利率債供給壓力或較大。
下周重點關(guān)注：周四海關(guān)總署發(fā)布8月進出口數(shù)據(jù)。下周（9月4日-9月8日）有一項重點關(guān)注，周四海關(guān)總署將發(fā)布8月進出口數(shù)據(jù)，在8月PMI指數(shù)反映需求端改善的基礎(chǔ)上，8月進出口數(shù)據(jù)較為重要，一方面出口反映外需變化，另一方面進口也能從另一個側(cè)面印證內(nèi)需改善的程度。
本周資金面市場回顧：
央行態(tài)度：維護月末流動性平穩(wěn)+維護銀行間市場流動性合理充裕。本周（8月28日-9月1日）期間總計有7280億元7天期逆回購到期，央行按照“維護月末流動性平穩(wěn)+維護銀行間市場流動性合理充?！钡幕{(diào)，總計開展了14090億元7天期逆回購操作，OMO口徑合計凈回籠6810億元流動性。
資金：邊際寬松。本周（8月28日-9月1日）銀行間市場資金邊際轉(zhuǎn)松，全周來看，準政策基準利率DR007下行14.96個BP至1.8003%，隔夜DR001下行15.70個BP至1.6688%；銀行間質(zhì)押R007下行10.53個BP至2.0080%，隔夜R001利率下行15.88個BP至1.7565%，R007和DR007溢價走擴至20.77個BP。
存單：NCD量減價升。本周（8月28日-9月1日）同業(yè)存
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