>> 德邦證券-美聯(lián)儲(chǔ)周觀察：勞務(wù)市場(chǎng)降溫弱化緊縮預(yù)期-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點(diǎn)：勞務(wù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)降溫讓市場(chǎng)押注不再年內(nèi)再加息，我們維持美聯(lián)儲(chǔ)11月加息25bps，24H1難降息的觀點(diǎn)。受職位空缺超預(yù)期走弱、勞務(wù)供給超預(yù)期走強(qiáng)影響，美國(guó)最新勞務(wù)供需缺口由332萬大降至247萬人，時(shí)薪增速超預(yù)期回落至+0.2%環(huán)比水平，市場(chǎng)一度交易“供給改善→缺口收斂→時(shí)薪走軟→緊縮放緩”邏輯，后因制造業(yè)PMI與建筑開支超預(yù)期而終止，美債收益率重回上行軌道。我們認(rèn)為，勞務(wù)市場(chǎng)緊俏程度邊際放緩將進(jìn)一步坐實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC不加息的可能性，但8月CPI料再度回升（市場(chǎng)預(yù)期環(huán)比+0.5%）意味著9月點(diǎn)陣圖難較6月下調(diào)。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)將在11月加息25bps、2024H1難降息的觀點(diǎn)。
聯(lián)邦基金利率：交易員預(yù)期11月加息概率回落至35.4%，降息預(yù)期較上周提前至2024年5月。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)期9月加息概率僅6%，9月跳過而11月加息概率回落至35.4%（表1），上周為55.6%，主要受勞務(wù)市場(chǎng)降溫影響。周二發(fā)布的7月JOLTS職位空缺數(shù)錄得882.7萬，預(yù)期950萬。周五發(fā)布的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中，新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬，預(yù)期17萬，前兩月合計(jì)下修13.2萬；勞動(dòng)參與率由62.6%上升至62.8%，失業(yè)率由3.5%大幅升至3.8%，最新勞務(wù)供需缺口由332萬大降至247萬人，時(shí)薪增速超預(yù)期回落至+0.2%環(huán)比水平，市場(chǎng)一度交易“供給改善→缺口收斂→時(shí)薪走軟→緊縮放緩”邏輯。隨后公布的制造業(yè)PMI與建筑開支均超預(yù)期改善，導(dǎo)致美債收益率重回上行軌道。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型（表1）和彭博分析師問卷調(diào)查（圖1）均顯示，在當(dāng)前[5.25,5.5]%利率區(qū)間下，交易員與分析師預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)為2024年5月。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席Bostic表示，美聯(lián)儲(chǔ)的限制性政策是適當(dāng)?shù)?，仍?yīng)保持謹(jǐn)慎和耐心，以免面臨過度收緊并造成不必要的經(jīng)濟(jì)痛苦的風(fēng)險(xiǎn)，但也不贊成短期內(nèi)放松政策（not favor easing policy any time soon）1。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席Mester表示，盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)在再平衡方面取得進(jìn)展，但就業(yè)市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，通貨膨脹指標(biāo)有所改善但改善仍然較小（less so）2。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表：縮表延續(xù)，TGA繼續(xù)回補(bǔ)，凈流動(dòng)性回升。本周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)減少182.64億至8.17萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少139億至7.51萬億美元（美國(guó)國(guó)債增加3.45億，MBS減少142.7億）。貸款工具減少20.64億至2505.6億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增7.17、1.41、-28.02億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-22、1、2億美元（圖12）。②負(fù)債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債減少374.25億美元至4.97萬億美元（逆回購(gòu)減少1141.91億至1.998萬億美元、TGA增加846.71億至5007億美元），銀行準(zhǔn)備金余額增加191.62億至3.20萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)投放凈流動(dòng)性規(guī)模較上周增加110億美元（圖15）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)酵；通脹下行速度不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加碼緊縮
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