>> 德邦證券-2023年8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：貸款積極投放或延續(xù)至9月份-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,王洋 |
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2023年9月11日人民銀行發(fā)布8月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從具體分項(xiàng)來(lái)看：
?。?）社會(huì)融資規(guī)模：8月份新增社融3.12萬(wàn)億，同比多增6488億。截至8月末，社融存量同比增速?gòu)?.9%回升至9%，7月或成為社融底。從社融的結(jié)構(gòu)來(lái)看，政府債券融資是8月社融同比多增的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，8月初各地收到年內(nèi)專(zhuān)項(xiàng)債于9月內(nèi)發(fā)行完畢的要求，地方債發(fā)行開(kāi)始提速，8月份政府債券融資規(guī)模達(dá)11800億，同比多增8755億元；社融口徑新增人民幣貸款、企業(yè)債券融資分別同比多增56億元和1186億元；對(duì)8月社融形成拖累的主要是新增匯票和新增委托貸款，分別同比少增2357億元和1658億元。
?。?）貸款增長(zhǎng)：8月新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億，同比多增1100億。截至8月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)11.10%，增速與7月持平。從結(jié)構(gòu)上看，票據(jù)融資增加3472億元，同比多增1881億元，在各項(xiàng)貸款類(lèi)別中同比多增幅度最高，表明“票據(jù)沖量”仍然是貸款投放擴(kuò)張的主要來(lái)源；居民中長(zhǎng)期貸款同比少增658億元、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增1056億元，實(shí)際融資需求仍然有待恢復(fù)。
?。?）貨幣供應(yīng)：8月末M2同比增長(zhǎng)10.60%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)2.20%，環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比回落3.9個(gè)百分點(diǎn)，增速環(huán)比同比下降之下M2-M1剪刀差維持不變。
?。?）從流動(dòng)性環(huán)境看，M2-M1剪刀差維持在8.4個(gè)百分點(diǎn)的高位水平；社融和貸款同比多增導(dǎo)致社融和貸款增速與M2增速的剪刀差雙雙上升，前者回升至-1.60個(gè)百分點(diǎn)，后者上升至0.5個(gè)百分點(diǎn)。
會(huì)議效應(yīng)或延續(xù)至9月份、實(shí)際融資需求或環(huán)比改善。8月18日，央行等三部委聯(lián)合召開(kāi)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視電話會(huì)議，會(huì)議提出“主要金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，加大貸款投放力度，國(guó)有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用。要注重保持好貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)的節(jié)奏，適當(dāng)引導(dǎo)平緩信貸波動(dòng)，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的穩(wěn)定性”。對(duì)貸款投放力度穩(wěn)定性的要求、對(duì)國(guó)有大行支柱作用的強(qiáng)調(diào)，成為8月份貸款投放的“拐點(diǎn)”，在此之后國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率持續(xù)上行，截至9月8日國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率均延續(xù)這一趨勢(shì)，8月末貸款沖量的“會(huì)議效應(yīng)”顯著，“818”成為升級(jí)版的“貨幣信貸形勢(shì)座談會(huì)”，一般來(lái)說(shuō)信貸政策專(zhuān)題會(huì)之后，貸款景氣度能夠延續(xù)至次月，也就意味著9月份貸款投放或延續(xù)8月份末以來(lái)的高斜率投放態(tài)勢(shì)。另一方面，8月底調(diào)降存量房貸利率、一線城市推行“認(rèn)房不認(rèn)貸”等地產(chǎn)寬松政策陸續(xù)出臺(tái)，并且專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行落地或撬動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期配套貸款，盡管8月份居民和企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增、票據(jù)融資同比大幅多增或指向8月下旬貸款投放意愿上升伴隨著票據(jù)沖量現(xiàn)象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)融資需求尚有待恢復(fù)，但是融資需求相關(guān)政策逐步傳導(dǎo)見(jiàn)效，或?qū)е?月份中長(zhǎng)期貸款對(duì)新增貸款的貢獻(xiàn)度回升，依靠票據(jù)融資沖量的貸款結(jié)構(gòu)或得到改善。
專(zhuān)項(xiàng)債限額提前發(fā)行完畢要求下政府債券融資成為社融增量主要貢獻(xiàn)。8月新增社會(huì)融資規(guī)模同比多增，主要貢獻(xiàn)項(xiàng)為政府債券融資，這一點(diǎn)有跡可循，早在8月初即有各地要求專(zhuān)項(xiàng)債于9月內(nèi)完成發(fā)行的信息，在8月28日人大常委會(huì)審議的《國(guó)務(wù)院關(guān)于今年以來(lái)預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》中明確提出今年專(zhuān)項(xiàng)債額度要在9月內(nèi)發(fā)行完畢，因此8月地方債發(fā)行加速，預(yù)計(jì)9月政府債券融資將繼續(xù)維持較高，繼續(xù)支撐社融同比多增。相比之下，社融口徑新增人民幣貸款僅同比多增56億元，實(shí)際上，2018年以來(lái)，無(wú)論是社融口徑還是金融機(jī)構(gòu)口徑，每年8月新增人民幣貸款均較為穩(wěn)定，歷年對(duì)比變化不大，8月前月為季初疲軟的7月，后月為季末沖量的9月，居于波峰波谷之間的8月并不受近兩年貸款投放季初季末波動(dòng)性放大的影響，貸款投放較為穩(wěn)定，而在“818”會(huì)議后，8月貸款投放依然保持與歷年相同水平，也從另一側(cè)面印證了實(shí)體融資需求仍相對(duì)較弱。
9月份資金面收緊的壓力或需要“降準(zhǔn)”對(duì)沖。8月下旬以來(lái)資金利率上行，一方面是銀行貸款投放增加資金備付，擠占了銀行間流動(dòng)性水平；另一方面也是基礎(chǔ)貨幣缺口累積的結(jié)果。8月央行MLF操作近乎等量投放，基礎(chǔ)貨幣缺口僅由逆回購(gòu)操作彌補(bǔ)，然而逆回購(gòu)僅有7天期限，9月第一周也出現(xiàn)了資金利率隨逆回購(gòu)而較大幅度波動(dòng)的現(xiàn)象，說(shuō)明基礎(chǔ)貨幣缺口對(duì)銀行間資金市場(chǎng)的影響已經(jīng)較為顯化，若央行持續(xù)以逆回購(gòu)方式緩解基礎(chǔ)貨幣缺口，則有可能進(jìn)一步放大這種資金面的波動(dòng)，近期資金利率超季節(jié)性上行，盡管央行加大7天期逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ?，但是這種“收長(zhǎng)放短”的操作對(duì)于緩解資金面緊張狀況來(lái)說(shuō)效應(yīng)較小，8-9月累積的基礎(chǔ)貨幣缺口或仍需“降準(zhǔn)”或9月MLF加量投放彌補(bǔ)。
市場(chǎng)：靜待長(zhǎng)債“尋錨”。8月上旬，短債利率在資金利率上升的影響下先行向上，8月下旬，長(zhǎng)債利率也隨地產(chǎn)“認(rèn)房不認(rèn)貸”、首套房貸利率調(diào)整等政策密集落地而上行，資金收緊與政策放松的雙重利空導(dǎo)致長(zhǎng)短債利率均已顯著回升，資金利率預(yù)期轉(zhuǎn)向收緊。向后看，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在逐步加碼，市場(chǎng)仍在繼續(xù)觀測(cè)政策效應(yīng)。雖然當(dāng)前信貸周期尚在收縮區(qū)間，但后續(xù)地產(chǎn)等政策驅(qū)動(dòng)下需求端的
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