>> 德邦證券-新能源或?qū)⒋姘雽?dǎo)體主導(dǎo)美國的再工業(yè)化-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
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| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
李浩 |
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美國建造支出整體變化：美國整體建造支出從2011年后持續(xù)增長至今。從近幾年變化來看，住宅建造支出在2020年5月至2022年5月曾快速增長（疫情后利率降低、就業(yè)率提升、收入增長、居住偏好變化等因素導(dǎo)致美國房地產(chǎn)銷售市場升溫）；非住宅建造支出從2020年12月觸底回升，2022年3月開始加速增長，至2023年6月增幅高達(dá)37%，近1年增長超過19%
非住宅建造支出的近期變化：截至2023年6月，美國非住宅建造支出季調(diào)后折年數(shù)為10823億美元，占整體建造支出比重為55.2%。非住宅建造支出包含16個細(xì)分類別。2021年后的增長，主要是由于2021年11月簽署的IIJA法案拉動了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資；2022年下半年后的增長，是由于2022年8月簽署的CHIPS法案和IRA法案持續(xù)拉動了半導(dǎo)體、新能源等制造業(yè)領(lǐng)域的投資。2021年11月至2023年6月，非住宅建造支出的增量部分中，制造業(yè)貢獻(xiàn)了45%，運輸、道路、供水等基建貢獻(xiàn)了18%
制造業(yè)建造支出的近期變化：制造業(yè)建造支出在過去兩年多經(jīng)歷了快速地增長，從2020年12月的662億美元到2023年6月的1993億美元，名義值增長超過2倍。值得注意的是，去除通脹因素之后的實際值增速則要略低一些。雖然美國此輪制造業(yè)建造支出的增長從2020年底就已經(jīng)開始，但我們認(rèn)為拜登上臺后推出的IIJA、CHIPS、IRA等系列政策，在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期乏力之后，對美國制造業(yè)的建廠熱潮起到了較大激勵作用
美國再工業(yè)化的區(qū)域特征：從制造業(yè)建造支出的區(qū)域數(shù)據(jù)來看，南部是美國制造業(yè)的主要地區(qū)。西部落基山區(qū)建造支出從2021年底開始快速增長，五大湖區(qū)、東南中部地區(qū)、南大西洋地區(qū)則從2022下半年開始大幅增長。我們認(rèn)為，落基山區(qū)、西南中部地區(qū)主要反映了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資，五大湖區(qū)、南大西洋主要反應(yīng)新能源的投資。值得注意的是，IRA法案簽署后，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的投資加速向南大西洋地區(qū)集中，而五大湖地區(qū)則主要反應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級
再工業(yè)化的可持續(xù)性—就業(yè)：就業(yè)變化是制造業(yè)產(chǎn)能擴張周期的滯后指標(biāo)。1）近1年，美國各州制造業(yè)就業(yè)崗位數(shù)增長較多的地區(qū)主要是西南中部地區(qū)、落基山區(qū)、南大西洋地區(qū)、中西部地區(qū)，五大湖區(qū)增長較低，與前述制造業(yè)建造支出的區(qū)域特征較為吻合。2）2017年以來，美國制造業(yè)新增就業(yè)崗位59萬個，南部地區(qū)占比過半，落基山區(qū)增速最快，德州、佛州分別增加11.45萬個、6.29萬個，合計占全美新增就業(yè)崗位數(shù)的30%，是新增制造業(yè)就業(yè)崗位最多的兩個州。德州、佛州制造業(yè)就業(yè)崗位的增長早在疫情開始前的2017年就已開始，或表明美國再工業(yè)化的趨勢長期能夠持續(xù)下去
再工業(yè)化的途徑—半導(dǎo)體與新能源：繼續(xù)拆解制造業(yè)建造支出，我們發(fā)現(xiàn)美國2020年12月開始的制造業(yè)建廠熱潮主要由“計算機/電子/電氣”行業(yè)貢獻(xiàn)，截至4月的數(shù)據(jù)表明該類別對制造業(yè)整體建造支出的貢獻(xiàn)超過50%
過往：2017年以來，“計算機/電子/電氣”建造支出經(jīng)歷過兩輪大幅增長，即“2017H2至2018H1”、“2021H2至今”兩個階段，我們分析認(rèn)為這兩輪增長均由全球半導(dǎo)體產(chǎn)能周期（Capex周期）驅(qū)動。但對于本輪的增長則分為兩階段，即在第二階段，當(dāng)2022年下半年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)開始進入產(chǎn)能周期下行階段的時候，2022年8月簽署通過的IRA和CHIPS法案接力“產(chǎn)業(yè)周期”，開啟“政策周期”，持續(xù)激勵美國“計算機/電子/電氣”建造支出再度上漲
當(dāng)下：通過分析標(biāo)普500成分股中半導(dǎo)體和新能源企業(yè)的CapEx變化，我們發(fā)現(xiàn)，2023Q1半導(dǎo)體企業(yè)CapEx仍占據(jù)主導(dǎo)地位，新能源企業(yè)則呈現(xiàn)“低基數(shù)、快速增長”的特征。由于此輪全球半導(dǎo)體產(chǎn)能周期開始較早，且美國CHIPS法案對半導(dǎo)體制造業(yè)補貼的釋放節(jié)奏更加靠前，我們認(rèn)為，美國“計算機/電子/電氣”此輪建廠熱潮，當(dāng)下主要反應(yīng)半導(dǎo)體的投資
未來：我們認(rèn)為，美國對半導(dǎo)體制造業(yè)考慮更多是保障供應(yīng)鏈安全、保供部分先進制程產(chǎn)能。部分半導(dǎo)體企業(yè)在美國本土的建廠活動已進入設(shè)備安裝階段，未來半導(dǎo)體對于制造業(yè)建造支出的影響或?qū)p弱。另一方面，IRA法案對新能源領(lǐng)域的補貼規(guī)模更大、持續(xù)時間更長。未來，隨著電動汽車、光伏、風(fēng)能等新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在北美地區(qū)的持續(xù)投資，新能源相關(guān)建造支出和資本開支將更加強勁
美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資現(xiàn)狀概覽：CHIPS法案提出以來，私人企業(yè)公布的、在美國本土的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈投資項目計劃金額超過2100億美元，主要集中在晶圓制造環(huán)節(jié)（占93%），設(shè)備、材料多是為了配套當(dāng)?shù)鼐A廠而計劃建設(shè)。晶圓制造的計劃投資金額主要由德州儀器（470億美元）、英特爾（435億美元）、臺積電（400億美元）、美光（350億美元）、三星（173億美元）5家企業(yè)貢獻(xiàn)，亞利桑那州、德州是主要地區(qū)
美國新能源產(chǎn)業(yè)投資現(xiàn)狀概覽：近8年公布的EV產(chǎn)業(yè)鏈投資計劃合計約1651億美元，主要集中在南部、西部和五大湖地區(qū)的10個州。IRA法案簽署1年后，新增EV投資計劃金額超900億美元，預(yù)計未來幾年美國EV整車和動力電池產(chǎn)能將快速提升，EDF報告預(yù)測2027年美國本土動力電池產(chǎn)能將足以供應(yīng)超過1200萬輛電動乘用車，全
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